>> 長江證券-玉禾田(300815)2023A及2024Q1業(yè)績點評：新增訂單帶動收入穩(wěn)步提升，信用減值拖累業(yè)績-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 534KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
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事件描述
玉禾田2023年實現(xiàn)營業(yè)收入61.61億元，同比增長14.22%，歸母凈利潤5.21億元，同比增長5.42%；2024Q1單季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.02億元，同比增長20.06%，歸母凈利潤1.48億元，同比增長5.59%。
事件評論
城市運營板塊收入穩(wěn)定增長。2023年收入結(jié)構(gòu)來看，1）城市運營實現(xiàn)收入50.67億元，同比增長17.19%，占收入比重提升2.08pct至82.25%，成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，從訂單來看，2023年公司城市運營板塊新增年化金額為14.47億元，同比增長44.74%，新簽合同總金額約118.32億元，同比增長220.74%，新增合同訂單帶動收入提升；2）物業(yè)管理服務(wù)實現(xiàn)收入10.76億元，同比略有增長，2023年公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)新簽合同總金額約13.10億元（大部分為項目續(xù)簽新合同）。2023年利潤受減值影響較大，2023年公司計提信用減值損失0.96億元（2022年為0.50億元），拖累業(yè)績提升。公司主營業(yè)務(wù)為環(huán)衛(wèi)服務(wù)，保民生運營屬性明顯，新增訂單保證公司業(yè)績穩(wěn)健增長。截至2023年末，城市運營板塊在手合同總金額523.00億元，待執(zhí)行合同金額352.64億元，物業(yè)管理業(yè)務(wù)在手合同總金額14.71億元，待執(zhí)行合同金額7.51億元，在手訂單充裕對公司未來業(yè)績形成支撐。
精細化管理持續(xù)，綜合毛利率提升0.32pct。公司2023年綜合毛利率為22.72%，同比提升0.32pct，主要原因隨著公司運營精細化管理，毛利率有所恢復(fù)（2024Q1進一步提升至23.31%）。期間費用率略有提升。2023年公司期間費用率為9.15%，同比增長0.27pct，其中銷售費用率同比增長0.28pct至1.18%，主要是公司加大市場開發(fā)力度增加投入所致?，F(xiàn)金流質(zhì)量有所下降，但仍維持健康水平。公司城市運營業(yè)務(wù)主要是ToG端商業(yè)模式，在地方政府財政壓力增加的背景下，現(xiàn)金流壓力相對較大。但實際來看，公司2023年收現(xiàn)比為92.04%，同比僅略微下降1.25pct（去年同期為93.29%），主要原因包括：1）環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)政府支出列入一般公共預(yù)算，且行業(yè)屬于剛性需求，現(xiàn)金流相對較好；2）公司環(huán)衛(wèi)項目遍布全國各地，廣東（尤其是深圳）市場占比相對較高，項目質(zhì)量優(yōu)秀；3）部分區(qū)域政府積極推動化債，抵消了項目因地方財政支出壓力增加而影響的回款進度。
公司積極展開智能化布局，有效釋放產(chǎn)業(yè)合力。公司積極展開智能化布局，通過與坎德拉科技達成股權(quán)合作，公司在環(huán)衛(wèi)清潔服務(wù)領(lǐng)域中的智能化水平得到提升，在當(dāng)前背景下不僅可以解決人口老齡化、人力成本高企、勞動力短缺等多重問題，還可以率先搶占智能化、無人化裝備的新高地，從全產(chǎn)業(yè)鏈的角度實現(xiàn)補強增益，獲得更大的競爭優(yōu)勢。
考慮到持續(xù)有新增運營項目，且公司憑借頭部優(yōu)勢積極布局城市大管家業(yè)務(wù)，未來業(yè)績?nèi)詫⒕S持增長。預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為6.18、7.03和7.90億元，對應(yīng)PE分別為8.6x、7.5x和6.7x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
1、環(huán)衛(wèi)市場化進度低于預(yù)期；
2、公司未來訂單簽訂情況低于預(yù)期。
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