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事件描述
　　玉禾田2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.76億元，同比增長(zhǎng)13.45%，歸母凈利潤(rùn)4.60億元，同比增長(zhǎng)20.54%；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.49億元，同比增長(zhǎng)15.53%，歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比增長(zhǎng)29.72%。
　　事件評(píng)論
　　運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為環(huán)衛(wèi)服務(wù)，保民生運(yùn)營(yíng)屬性明顯，新增訂單保證公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，截至2023年6月底，公司城市運(yùn)營(yíng)板塊在手合同總金額413.37億元，待執(zhí)行合同金額276.88億元，物業(yè)管理業(yè)務(wù)在手合同總金額15.33億元，待執(zhí)行合同金額7.91億元，在手訂單充裕對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)形成支撐。
　　管理優(yōu)化，毛利率持續(xù)提升。公司前三季度綜合毛利率為23.72%，同比提升1.30pct，主要原因隨著公司運(yùn)營(yíng)精細(xì)化管理，疊加今年散發(fā)性疫情減弱，毛利率有所恢復(fù)。期間費(fèi)用率略有提升。2023前三季度公司期間費(fèi)用率為8.75%，同比增長(zhǎng)0.37pct，其中銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.48pct至1.27%，主要是公司加大市場(chǎng)開發(fā)力度增加投入所致，管理及研發(fā)費(fèi)用率增加0.01pct至6.72%，基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.14pct至0.75%。
　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有所下降。公司前三季度收現(xiàn)比為88%，同比下降5.4pct（去年同期為94%），盡管環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)政府支出列入一般公共預(yù)算，且行業(yè)屬于剛性需求，現(xiàn)金流相對(duì)較好，但公司環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目遍布全國(guó)各地，推測(cè)部分項(xiàng)目因地方財(cái)政支出壓力增加而影響了回款進(jìn)度。Q3末公司以人民幣29,670萬(wàn)元交易價(jià)格將公司持有的參股公司山東高速（深圳）投資有公司45%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給山東高速股份有限公司，該回款將能夠有效支撐公司一定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，或減少部分財(cái)務(wù)成本。
　　通過(guò)并購(gòu)整合加速智能化水平，正式涉足環(huán)衛(wèi)清潔機(jī)器人領(lǐng)域。前期公司已經(jīng)并購(gòu)綠源中碳集團(tuán)（原深圳寶泰鑫）拓展智慧垃圾分類業(yè)務(wù)。為了提升公司“數(shù)智城市大管家”的綜合服務(wù)能力，補(bǔ)強(qiáng)城市照明管養(yǎng)維護(hù)業(yè)務(wù)板塊，增加智慧照明、綠色照明、光影夜景建設(shè)業(yè)務(wù)板塊，公司并購(gòu)了永恒光集團(tuán)。上半年公司積極展開智能化布局，首期投資公司擬以自有資金不超過(guò)人民幣8,000萬(wàn)元收購(gòu)坎德拉公司34.65%的股權(quán)，同時(shí)公司將向標(biāo)的公司進(jìn)行戰(zhàn)略采購(gòu)，其中第一期采購(gòu)金額為人民幣3,000萬(wàn)元。正式開啟公司在環(huán)衛(wèi)清潔等服務(wù)領(lǐng)域中的智能化布局，實(shí)現(xiàn)“機(jī)器人+環(huán)衛(wèi)”，可以率先搶占智能化、無(wú)人化裝備的新高地，從全產(chǎn)業(yè)鏈的角度實(shí)現(xiàn)補(bǔ)強(qiáng)增益，獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　考慮到持續(xù)有新增運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，且公司憑借頭部?jī)?yōu)勢(shì)積極布局城市大管家業(yè)務(wù)，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒕S持增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.8、6.5和7.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.1x、9.1x和8.1x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化進(jìn)度低于預(yù)期；
　　2、公司未來(lái)訂單簽訂情況低于預(yù)期。