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23年收入/歸母凈利同比+0.09%/-43.1%，維持“增持”評級
　　亞士創(chuàng)能發(fā)布年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營收31.1億元（yoy+0.09%），歸母凈利6018萬元（yoy-43.09%），扣非凈利1029萬元（yoy-71.37%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收7.22億元（yoy-7.06%，qoq-19.92%），歸母凈利-2080萬元（yoy-5653萬元，qoq-6257萬元）。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.32、0.42、0.66元（前值2024-2025年0.43、0.54元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期均值17xPE，但考慮公司為上海區(qū)域工程涂料領(lǐng)先企業(yè)，涂保防一體化業(yè)務(wù)協(xié)同持續(xù)深化，成長彈性較大，給予公司24年23xPE，目標(biāo)價(jià)7.39元（前值9.84元），維持“增持”評級。
　　防水業(yè)務(wù)應(yīng)收近翻倍增長，產(chǎn)品價(jià)格承壓導(dǎo)致毛利率略有下滑
　　23年公司建涂/節(jié)能/防水業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入20.96/6.60/2.58億元，同比-4.01%/-7.14%/+94.93%，防水業(yè)務(wù)快速增長，23年工程涂料/保溫裝飾板/防水卷材分別實(shí)現(xiàn)銷量37.26萬噸/551.94萬平方米/1399.24萬平方米，同比+5.54%/+22.86%/+97.09%。23年毛利率30.52%，同比-1.88pct，或主因價(jià)格競爭激烈，疊加部分區(qū)域資金面偏緊，工程需求偏弱，導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格同比下降；其中建涂/節(jié)能/防水業(yè)務(wù)毛利率為37.31%/16.69%/2.24%，同比+0.10/-2.25/-5.55pct；23Q4毛利率24.15%，同/環(huán)比-10.05/-5.79pct。
　　期間費(fèi)率較好改善，全年現(xiàn)金流同比增長
　　23年期間費(fèi)用率22.83%，同比-3.21pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為11.35%/4.88%/3.04%/3.57%，同比-3.39pct/-0.16pct/-0.12pct/+0.46pct。23年歸母凈利率1.93%，同比-1.47pct；23Q4為-2.9%，同/環(huán)比-7.5/-7.5pct。23年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率72.8%/32.8%，同比-0.9/-0.3pct。23年經(jīng)營凈現(xiàn)金流4.38億元，同比+35%，其中23Q4為3.72億元，同比-21.5%；全年收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為104.9%/89.4%。
　　24Q1收入/歸母凈利同比-40%/-0.7億元，24全年?duì)I收計(jì)劃同比+10-30%
　　24Q1實(shí)現(xiàn)收入2.95億元，同比-40%；歸母凈利潤-0.82億元，同比-0.7億元。盈利能力方面，24Q1毛利率/歸母凈利率19.80%/-27.72%，同比-15.22pct/-24.47pct，或主因24Q1春節(jié)后復(fù)工節(jié)奏偏緩，導(dǎo)致需求平淡，產(chǎn)品價(jià)格同比進(jìn)一步下滑。24Q1期間費(fèi)用率54.77%，同比+17.80pct。24Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流-2.70億元，同比-0.75億元。公司24年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)確定為同比增長10%-30%左右，計(jì)劃在人效指標(biāo)、盈利能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流、供應(yīng)鏈保障、管理能級等方面有顯著提高，實(shí)現(xiàn)“管理上臺階”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降；原料價(jià)格大幅上漲等。