>> 華泰證券-亞士創(chuàng)能(603378)產(chǎn)銷快速增長，費(fèi)率管控良好-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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23Q3收入/歸母凈利同比-1.7%/+11.2%，維持“增持”
公司發(fā)布23年三季報：前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利23.9/0.8億元，同比+2.5%/+15.7%，其中Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利9.0/0.4億元，同比-1.7%/11.2%。考慮到行業(yè)需求承壓，價格競爭激烈，下調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)測為1.5/1.8/2.3億元（前值2.0/2.5/3.1億元），可比公司23年Wind一致預(yù)期均值25.5xPE，但考慮公司為上海區(qū)域工程涂料領(lǐng)先企業(yè)，有望充分受益區(qū)域城中村改造、保障房項(xiàng)目推進(jìn)，成長彈性較大，給予公司23年29xPE，目標(biāo)價9.84元，維持“增持”評級。
9M23防水業(yè)務(wù)保持快速增長，均價同比下降成本側(cè)環(huán)比上升毛利率承壓
9M23公司建涂/節(jié)能/防水業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入16.5/4.9/1.9億元，同比+1.59%/-9.75%/+83.83%，前三季度建涂/保溫裝飾板/防水卷材銷量分別同比+10.8%/+23.5%/+79.6%。前三季度公司綜合毛利率為32.4%，同比+0.6pct；23Q3單季度毛利率29.9%，同/環(huán)比-2.8/-3.5pct，毛利率同環(huán)比下降主要受原材料價格環(huán)比上漲及主營產(chǎn)品均價同環(huán)比下降所致。23年9月公司主要原材料乳液/鈦白粉采購價格環(huán)比+2.3%/+0.8%，工程建涂平均價格環(huán)比-0.01%，9M23工程建涂料均價同比-8.9%。
9M23期間費(fèi)用率改善明顯，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降
9M23期間費(fèi)用率23.0%，同比-4.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為11.8%/5.0%/2.7%/3.5%，同比-3.5/-0.9/-0.2/+0.4pct，銷售費(fèi)用率大幅下降或主要系銷售人員減少導(dǎo)致人工成本及相關(guān)業(yè)務(wù)費(fèi)用減少；23Q3單季度期間費(fèi)率為20.5%，同環(huán)比-4.0/+2.1pct。9M23歸母凈利率為3.4%，同比+0.4pct，23Q3歸母凈利率4.6%，同比+0.5pct，環(huán)比-0.9pct。9M23末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率75.3%/30.4%，同比+0.005/+0.7pct。9M23經(jīng)營凈現(xiàn)金流-0.03億元，同比-1.5億元。
城中村改造需求釋放，有望驅(qū)動中長期需求
7月21日國常會審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，7月24日中共中央政治局會議進(jìn)一步提出支持保障房和城中村改造，有望對建材的需求帶來重要支撐。公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)同時擁有功能型建筑涂料、保溫裝飾一體化材料、建筑節(jié)能保溫材料、防水材料四大產(chǎn)品體系及其系統(tǒng)服務(wù)能力的企業(yè)之一，23H1公司注冊經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)25585家，依托于豐富的產(chǎn)品及渠道布局，公司有望受益于城中村改造市場增長。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降；原料價格大幅上漲等。
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