>> 長江證券-亞士創(chuàng)能(603378)原料下行毛利改善，人員精簡費用優(yōu)化-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超，張佩 |
| 下載權限： |
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事件描述
亞士創(chuàng)能發(fā)布中報：2023年上半年收入14.9億元，同比增長5%，歸屬凈利潤0.39億元，同比增長21%。2季度收入10.0億元，同比增長8%，歸屬凈利潤0.55億元，同比下滑22%。
事件評論
收入穩(wěn)步復蘇，銷量增長更優(yōu)。公司上半年收入同比增長5%，其中建筑涂料、保溫節(jié)能、防水材料收入占比分別為71%、20%、8%，對應收入增速分別為4%、-3%、75%，建筑涂料保持平穩(wěn)，防水業(yè)務增長顯著。聚焦建筑涂料，工程涂料收入占總建筑涂料的80%，工程涂料收入同比增長3%（銷量同比增長7%）；家裝涂料收入同比增長2%（銷量同比增長14%）；配套材料收入同比增長10%（銷量同比增長14%）。分渠道看，公司經銷收入占比約80%，直銷收入占比約20%，直銷收入占比同比提升約4個百分點，保交樓項目有所增加。此外，公司上半年一定程度上優(yōu)化渠道，截至2023半年末注冊經銷商數(shù)量為25585家，零售經銷商數(shù)量為1438家，而2022年末分別為26419與1541家。
涂料原材料價格下行，毛利率有所改善。公司上半年毛利率約34%，同比提升2.7pct，盈利能力改善的核心是建筑涂料毛利率同比改善（同比提升6.0pct至40.8%），主要源于原材料下行（上半年公司乳液采購均價同比下降17%，鈦白粉采購均價同比下降21%），但產品價格亦出現(xiàn)一定下跌（上半年工程涂料均價同比下降4%，家裝涂料均價同比下降11%）。此外，在產品降價的影響下，保溫節(jié)能與防水材料毛利率出現(xiàn)一定下行，保溫節(jié)能毛利率約17.6%，同比下降1.8pct，防水材料毛利率約4.8%，同比下降4.7pct。
精簡人員費用下行，信用減值拖累業(yè)績。公司上半年期間費用率約24.5%，同比下降4.4pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比變動-3.8、-0.1、-0.7、+0.2pct，銷售費用率大幅下行主要源于公司降本控費、精簡人員，總人數(shù)從21年末的5061人降至22年末3233人，其中銷售人員從21年末的2968人降至22年末的1691人。此外，公司上半年計提信用減值損失約7100萬元（主要為按照應收賬款賬齡組合計提），而去年同期為沖回800萬元。同時，公司上半年其他收益僅800萬元，而去年同期約3500萬元，主要為政府補助差距。最終公司上半年歸屬凈利率約2.6%，同比提升0.3pct。單2季度看，公司毛利率同比上行3.1pct，期間費用率同比下降2.6pct，但由于信用減值損失與政府補助差距主要體現(xiàn)在2季度，最終公司2季度歸屬凈利率約5.5%，同比下降2.1pct。
經營性現(xiàn)金流出現(xiàn)改善。公司上半年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額約0.69億元，為近4年來首次在上半年轉正。凈現(xiàn)比達1.75，主要源于原材料價格下行之下，付現(xiàn)比大幅改善，從1.62降至1.05；但收現(xiàn)比尚未改善，從1.10降至0.99，或主要為直銷占比提升。
公司持續(xù)渠道優(yōu)化，結合去年收入低基數(shù)及原材料價格下行，我們認為公司業(yè)績有望改善。預計公司2023-2024年歸屬凈利潤1.5、3.0億元，對應估值30、15倍，繼續(xù)推薦。
風險提示
1、地產行業(yè)復蘇不及預期；
2、原材料價格大幅波動。
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