>> 華泰證券-顧家家居(603816)毛利率同比提升，強化運營能力建設(shè)-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳慎,劉思奇 |
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此報告為加密報告 |
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24年穩(wěn)健開局，Q1營收同比+10.04%，維持“買入”評級
公司23年實現(xiàn)營收192.12億元（yoy+6.67%），歸母凈利20.06億元（yoy+10.70%），接近我們此前預(yù)期（20.14億元），扣非凈利17.81億元（yoy+15.34%）。此外，公司24Q1實現(xiàn)營收43.50億元（yoy+10.04%），歸母凈利4.20億元（yoy+5.02%）?？紤]到需求有待進一步復(fù)蘇，我們略下調(diào)內(nèi)貿(mào)收入預(yù)測，預(yù)計24-26年歸母凈利分別為22.85/25.80/28.78億元（24-25年前值23.59/27.30億元），對應(yīng)EPS分別為2.78/3.14/3.50元，參考可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為12倍，考慮公司組織管理能力優(yōu)秀，零售運營/供應(yīng)鏈管理/倉配服等能力優(yōu)勢突出，給予公司24年18倍PE，目標(biāo)價50.04元（前值48.79元），維持“買入”評級。
23年內(nèi)外貿(mào)收入穩(wěn)步增長，外貿(mào)毛利率同比+4.68pct
分區(qū)域看，內(nèi)貿(mào)方面，公司通過結(jié)構(gòu)性增長+運營型增長雙輪驅(qū)動，渠道端繼續(xù)推進門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品端高潛力品類穩(wěn)步放量，定位下沉的樂活系列表現(xiàn)亮眼，23年內(nèi)銷收入同增6.13%至109.35億元；外貿(mào)方面，在改善經(jīng)營質(zhì)量的前提下實現(xiàn)收入穩(wěn)增，23年營收同增6.84%至75.15億元，外貿(mào)毛利率同增4.68pct至25.45%。分品類看，23年沙發(fā)收入同增4.21%至93.50億元；床墊等新品類保持穩(wěn)步放量趨勢，23年床類營收同增15.36%至41.04億元，定制家居營收同增15.57%至8.80億元。
經(jīng)營質(zhì)量提升，強化降本增效，23年銷售毛利率同比提升2.00pct
公司23年銷售毛利率同增2.00pct至32.83%，我們判斷主要系公司提升運營質(zhì)量，強化降本增效，帶動內(nèi)外貿(mào)毛利率穩(wěn)步提升所致。23年期間費用率同增1.30pct至20.68%，其中銷售費用率同增1.13pct至17.52%，我們判斷主要系加強營銷推廣力度及職工薪酬增加所致；管理+研發(fā)費用率同降0.52pct至3.17%，財務(wù)費用率同增0.68pct至-0.01%，主要系系匯兌收益減少所致。此外，23年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長1.38%至24.43億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。
軟體家居龍頭企業(yè)，持續(xù)強化運營能力建設(shè)，看好長期成長
23年公司進一步強化運營能力建設(shè)：1）倉配服方面，23年累計建倉覆蓋率超30%，覆蓋倉儲面積超10萬平方米，帶動零售周轉(zhuǎn)加速；2）用戶服務(wù)方面，23年保養(yǎng)24h響應(yīng)率90.55%，較同期上升3.74pct；維修24h響應(yīng)率76.43%，較同期上升9.85pct；3）生產(chǎn)運營方面，多個制造基地經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，其中23年越南基地利潤倍增、國內(nèi)基地（嘉興、下沙、江東、東莞）亦實現(xiàn)穩(wěn)步提效，看好軟體龍頭長期成長能力。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預(yù)期。
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