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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)下游悲觀預(yù)期已充分計(jì)價(jià)，低估值高股息凸顯安全邊際。內(nèi)銷方面軟體品類更新更快受下游需求拖累相對(duì)較小，外銷受益于去庫及更換周期有望高增。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。公司經(jīng)營穩(wěn)健，低估值優(yōu)勢(shì)凸顯，小幅調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為2.52/2.89/3.33元（原2.52/2.90/3.35元），維持目標(biāo)價(jià)45.87元。
　　盈峰入主加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，高股息低估值夯實(shí)安全邊際。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后盈峰持股29.42%成為第一大股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步穩(wěn)定。核心管理層保持穩(wěn)定，盈峰擬推薦顧江生先生繼續(xù)擔(dān)任董事長，總經(jīng)理李東來先生留任。目前轉(zhuǎn)讓已通過反壟斷審查，后續(xù)進(jìn)程有望持續(xù)落地。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)下游悲觀預(yù)期已充分計(jì)價(jià)，目前估值分位數(shù)處于歷史低點(diǎn)，未來隨業(yè)績端持續(xù)兌現(xiàn)，信心回升，有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。公司持續(xù)高分紅回饋股東，假設(shè)維持2022年分紅比例，以我們盈利預(yù)測(cè)2024年股息率為4.2%，高股息疊加低估值安全邊際凸顯。
　　海外去庫疊加更換周期，外銷有望持續(xù)改善。美國本輪去庫接近尾聲，行業(yè)外需已迎來景氣回暖，11月木框架沙發(fā)出口額同比+24.67%。從我們跟蹤訂單來看，行業(yè)龍頭整體呈現(xiàn)高增速。因此，我們認(rèn)為Q4出口高景氣有望延續(xù)，展望2024年伴隨美國地產(chǎn)預(yù)期反轉(zhuǎn)或進(jìn)一步打開向上空間。盈利端受益于供應(yīng)鏈降本和海外價(jià)值鏈一體化，越南墨西哥基地生產(chǎn)效率提升。
　　內(nèi)銷增長領(lǐng)跑行業(yè)，改革效果持續(xù)呈現(xiàn)。軟體品類更換頻次更高，受下游地產(chǎn)需求影響相對(duì)較弱。公司通過品牌及品類拓展實(shí)現(xiàn)全方位覆蓋，營銷端強(qiáng)化一體化整家定位，渠道端加強(qiáng)店態(tài)融合，積極推進(jìn)套餐組合應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，訂單表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。區(qū)域零售運(yùn)營改革后，整體渠道經(jīng)營質(zhì)量、上市公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。截至23Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)52天/同比-9天，營運(yùn)能力顯著改善，內(nèi)銷增長勢(shì)能強(qiáng)勁，當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下看好公司未來份額持續(xù)抬升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)放緩；海外去庫尚未結(jié)束