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事件：公司4月29日發(fā)布了2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收4.6億元，YoY+13.7%；歸母凈利潤1.3億元，YoY+9.6%；扣非歸母凈利潤1.0億元，YoY14.5%。公司23年業(yè)績位于此前業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)范圍內(nèi)，收入增長主要是公司通信、航空工藝裝備等產(chǎn)品訂單增加導(dǎo)致。同時(shí)公司發(fā)布了2024年一季報(bào)，1Q24實(shí)現(xiàn)營收0.4億元，YoY+71.8%；歸母凈利潤405萬元，YoY-27.3%。1Q24收入增長主要受益于航空工藝裝備收入增加；凈利潤下降主要是產(chǎn)品價(jià)格及結(jié)構(gòu)變化，毛利率下降，以及管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增加共同導(dǎo)致。綜合點(diǎn)評如下：
　　受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及降價(jià)影響，利潤率水平有所下降。單季度看，1）4Q23實(shí)現(xiàn)營收2.5億元，YoY+4.1%；歸母凈利潤0.8億元，YoY+9.0%。毛利率為46.7%，同比減少7.10ppt；凈利率為35.3%，同比增長1.49ppt。2023年綜合毛利率為51.2%，同比減少8.66ppt；凈利率為30.3%，同比減少1.65ppt。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，下游主機(jī)或總體客戶價(jià)格下降的影響，公司23年綜合毛利率有所下降。2）1Q24毛利率為36.0%，同比減少23.38ppt；凈利率為10.3%，同比減少10.50ppt。產(chǎn)品價(jià)格及結(jié)構(gòu)變化對利潤率水平或存在一定影響。
　　研發(fā)投入加大；23年末存貨較23年初增長48%。費(fèi)用端，公司2023年期間費(fèi)用率為20.8%，同比減少2.12ppt。其中：1）銷售費(fèi)用率2.4%，同比減少0.20ppt；2）管理費(fèi)用率8.1%，同比減少0.77ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率10.5%，同比減少0.70ppt；研發(fā)費(fèi)用0.5億元，同比增長6.6%。截至4Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)3.8億元，較年初增長44.1%，主要受合同結(jié)算變化影響；2）存貨1.3億元，較年初增長48.4%，主要是原材料及在產(chǎn)品增加；3）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流0.4億元，同比減少63%，主要是材料成本較高的通信產(chǎn)品及航空航天工藝裝備任務(wù)增長，預(yù)付材料款及存貨增加，采購端資金占用增加導(dǎo)致。
　　子公司飛宇公司中標(biāo)C929大訂單（1.75億元）；大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。2024年4月3日，公司公告子公司飛宇公司中標(biāo)了“C929項(xiàng)目復(fù)材工裝框架協(xié)議項(xiàng)目”，訂單總金額不超過1.75億元。此外，近日國航、南航相繼發(fā)布公告計(jì)劃各采購100架C919訂單，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。公司已經(jīng)完成了ARJ21、C919、C929及各型飛機(jī)的機(jī)身、機(jī)翼、平尾、垂尾的工裝的設(shè)計(jì)和制造，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵工裝的進(jìn)口替代，未來或有望深度受益于大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展。
　　投資建議：公司深耕航空航天領(lǐng)域二十年，是國家級專精特新“小巨人”。受益于我國航空裝備、無人機(jī)、大飛機(jī)市場需求的加速釋放，以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的中長期發(fā)展空間，公司未來幾年業(yè)績彈性或較大。根據(jù)下游需求節(jié)奏變化，我們調(diào)整公司2024~2026年歸母凈利潤至1.88億元、2.61億元、3.64億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024~2026年P(guān)E為45x/33x/23x。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。