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24Q1中信建投實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.9億元，同比-36%，環(huán)比-12%；歸母凈利潤12.3億元，同比-50%，環(huán)比-9%。年化ROE為5.24%，較23年-3.4pct。經(jīng)營杠桿4.22倍，較往年小幅回落。
　　總體概覽：業(yè)績短期承壓，標(biāo)簽業(yè)務(wù)遭遇發(fā)行趨緩沖擊。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.9億元，同比-36%，環(huán)比-12%；歸母凈利潤12.3億元，同比-50%，環(huán)比-9%。一季度末，公司總資產(chǎn)5322億元，較上年末+2%；歸母凈資產(chǎn)1031億元，較上年末+6%。年化ROE為5.24%，較23年-3.4pct。經(jīng)營杠桿4.22倍，較往年小幅回落。自營/經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/其他業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)比重分別為40%/33%/12%/7%/4%/3%，分別同比-3/+10/-7/+5/-4/-1 pct。
　　收費(fèi)類業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)、投行繼續(xù)承壓，資管主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型持續(xù)。（1）市占率、費(fèi)率下行，拖累經(jīng)紀(jì)收入。24Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入12.5億元，同比-7%，環(huán)比+1%；全市場(chǎng)日均股基成交額10217億，同比+3%，環(huán)比+8%。預(yù)計(jì)公司股基市占率下行、基市低迷拖累代銷業(yè)務(wù)。（2）投行監(jiān)管趨嚴(yán)，債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，投行收入繼續(xù)下滑。投行業(yè)務(wù)收入4.5億元，同比-59%，環(huán)比-50%；24Q1 IPO金額7.92億，同比-95%，市占率3.54%；再融資金額9.18億，同比-97%，市占率1.49%；債券承銷金額2604億，同比-10%，環(huán)比-30%，市占率9.43%，行業(yè)排名維持第2。（3）主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型持續(xù)，基數(shù)效應(yīng)影響環(huán)比表現(xiàn)。24Q1資管收入2.8億，同比+76%，環(huán)比-24%。一季度末，中信建投基金資產(chǎn)凈值合計(jì)784億，同比+34%，環(huán)比+16%，其中固收類凈值增長貢獻(xiàn)最大，債基產(chǎn)品凈值同比+52%，環(huán)比+32%，可見公司主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型升級(jí)，增配債券類產(chǎn)品“吸金”，加之23Q1資管低基數(shù)，實(shí)現(xiàn)同比高增。而環(huán)比下行或?yàn)?4Q1同比高基數(shù)影響所致。
　　資金類業(yè)務(wù)：投資收益率亮眼，信用收入下滑。（1）高基數(shù)影響同比表現(xiàn)，自營收益率預(yù)計(jì)領(lǐng)跑行業(yè)。24Q1自營收入15.1億，同比-40%，環(huán)比-15%。高基數(shù)影響同比表現(xiàn)；環(huán)比下滑主要因?yàn)槟瓿鯔?quán)益市場(chǎng)超預(yù)期震蕩。一季度末，交易性金融資產(chǎn)2256億，較上年末+5%，其中，其他權(quán)益工具投資大幅增加至2.3億（2023年末為0.7億），預(yù)計(jì)為自營增配高股息；同時(shí)，公司繼續(xù)發(fā)力非方向性投資，衍生金融資產(chǎn)55億，較上年末+32%。根據(jù)測(cè)算，24Q1公司自營投資收益率預(yù)計(jì)為2.74%。（2）兩融規(guī)模收縮，信用規(guī)模下滑。24Q1利息凈收入1.6億元，同比-65%，環(huán)比-21%。年初市場(chǎng)低迷，風(fēng)偏下降顯著，兩融業(yè)務(wù)收縮，拖累利息收入。融出資金規(guī)模539.6億元，較上年末-4%；買入返售金融產(chǎn)品110.5億元，較上年末-21%。
　　投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)精進(jìn)，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，ROE長期冠絕傳統(tǒng)大型券商。公司投行短期承壓但無礙業(yè)務(wù)閃亮底色，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，自營以固收投資為主，衍生品業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。展望后市，政策支持資本市場(chǎng)發(fā)展的態(tài)度堅(jiān)決，市場(chǎng)情緒明顯修復(fù)，利好券商板塊。我們預(yù)計(jì)公司24/25/26年歸母凈利潤73億/81億/86億，同比+3.6%/+11.5%/+6.3%。公司目標(biāo)價(jià)28.19元，為2024年30倍PE，空間約23%，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等