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事件：萬(wàn)泰生物發(fā)布2024年一季報(bào)。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.53億元，同比下降73.93%；歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比下降89.90%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比下降95.90%。公司收入及利潤(rùn)出現(xiàn)較大下滑主要系公司二價(jià)HPV疫苗受九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡影響、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、降庫(kù)存等因素影響，銷售不及預(yù)期。
　　積極推進(jìn)二價(jià)HPV疫苗政采及出海，IVD常規(guī)業(yè)務(wù)營(yíng)收有所增長(zhǎng)。2023年以來(lái)，公司二價(jià)HPV疫苗受競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響銷售有所承壓，對(duì)此公司適時(shí)調(diào)整市場(chǎng)策略，聚焦差異化優(yōu)勢(shì)鞏固市場(chǎng)占有率，參與各省份的惠民工程，中標(biāo)海南省、江蘇省、廣東省、西藏全區(qū)的政采項(xiàng)目；同時(shí)公司大力拓展海外市場(chǎng)，加大和GAVI、蓋茨基金會(huì)、WHO等國(guó)際組織的合作，2023年公司二價(jià)HPV疫苗順利在泰國(guó)、尼加拉瓜等國(guó)完成適齡女性的接種，且年內(nèi)公司二價(jià)HPV疫苗獲得柬埔寨、埃塞俄比亞、哈薩克斯坦、肯尼亞和布基納法索的上市許可，約17個(gè)國(guó)家在注冊(cè)準(zhǔn)入中，將助力公司國(guó)際化進(jìn)程。IVD板塊方面，受益于流水線等相關(guān)大項(xiàng)目的加速推進(jìn)，公司積極與全國(guó)300強(qiáng)醫(yī)院開(kāi)展合作，2024Q1剔除新冠診斷相關(guān)業(yè)務(wù)，IVD板塊業(yè)務(wù)收入較去年同期增長(zhǎng)達(dá)12%。
　　九價(jià)HPV疫苗等多款產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，業(yè)績(jī)?cè)隽靠善?。?）疫苗產(chǎn)品方面：公司九價(jià)HPV疫苗已于2024年4月已按計(jì)劃完成V8訪視的標(biāo)本檢測(cè)，主要分析數(shù)據(jù)集中累積到方案預(yù)定的12月持續(xù)性感染終點(diǎn)事件數(shù)，已完成揭盲并取得主要數(shù)據(jù)初步分析結(jié)果，主要結(jié)果符合預(yù)期；公司在推進(jìn)后續(xù)臨床工作的同時(shí)正同步開(kāi)展新藥注冊(cè)申請(qǐng)資料的撰寫(xiě)工作，并將積極開(kāi)展與藥監(jiān)部門(mén)溝通申報(bào)事宜。公司九價(jià)HPV疫苗與佳達(dá)修9頭對(duì)頭免疫原性比較研究結(jié)果顯示兩者相當(dāng)，研發(fā)進(jìn)度在國(guó)產(chǎn)廠商中領(lǐng)先，若成功獲批上市有望惠及更多適齡女性。此外，公司傳統(tǒng)水痘疫苗已獲得III期臨床試驗(yàn)研究報(bào)告；新型水痘疫苗（VZV-7D）已完成II期臨床試驗(yàn)；20價(jià)肺炎疫苗已于2024年2月完成I期臨床試驗(yàn)所有組別入組。（2）體外診斷產(chǎn)品方面：截至2023年末，公司重點(diǎn)項(xiàng)目鼻咽癌創(chuàng)新檢測(cè)標(biāo)志物、戊肝抗原相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)工作正在有序推進(jìn)中；6個(gè)核酸產(chǎn)品已進(jìn)入臨床階段，優(yōu)生優(yōu)育系列項(xiàng)目陸續(xù)完成臨床試驗(yàn)，即將進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)階段。在研產(chǎn)品陸續(xù)上市后將進(jìn)一步豐富公司疫苗產(chǎn)品線，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：增持-A的投資評(píng)級(jí)。參考疫苗平均上市審評(píng)時(shí)間，目前已上市HPV疫苗的銷售情況、定價(jià)策略，以及市場(chǎng)上非免疫規(guī)劃疫苗的毛利率水平等對(duì)未來(lái)九價(jià)HPV疫苗的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)做出預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024年-2026年的收入增速分別為-39.9%、14.5%、186.4%，凈利潤(rùn)的增速分別為-54.0%、39.6%、461.7%；參考同行業(yè)可比公司情況，給予公司2024年20倍的PE倍數(shù)，當(dāng)前業(yè)務(wù)估值為114.89億元，參考Frost & Sullivan的報(bào)告假設(shè)國(guó)內(nèi)HPV疫苗在適齡女性中可達(dá)到50%以上的累計(jì)接種滲透率，在此情形下預(yù)計(jì)公司九價(jià)HPV疫苗可達(dá)到228億元的銷售峰值，給予4倍的PS倍數(shù)及90%的上市成功率，對(duì)應(yīng)估值為819億元，綜合來(lái)看公司整體估值為933.89億元，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為73.64元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：九價(jià)HPV疫苗上市進(jìn)度不及預(yù)期、HPV疫苗市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期、產(chǎn)品市場(chǎng)推廣及銷售不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。