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事件：2023年8月24日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入41.64億元，同比下滑29.78%；歸母凈利潤17.0億元，同比下滑36.78%；扣非歸母凈利潤16.23億元，同比下滑38.75%。
　　積極開展HPV疫苗終端銷售。2023年上半年公司疫苗板塊實(shí)現(xiàn)收入33.87億元，同比下滑22.38%，占收入比重為81.35%。公司診斷試劑實(shí)現(xiàn)收入6.80億元，同比下滑42.68%，占收入比重為16.32%。分季度來看，23Q2實(shí)現(xiàn)收入12.77億元，同比下滑53.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.57億元，同比下滑66.41%。23Q2由于HPV疫苗終端銷售放緩疊加新冠產(chǎn)品銷售減少，收入利潤出現(xiàn)下滑。
　　銷售費(fèi)率相對穩(wěn)定，研發(fā)投入增加明顯。2023年上半年公司毛利率為90.25%（+1.05pp），凈利率為40.89%（-4.53pp）。2023年上半年公司銷售費(fèi)用12.79億元（-21.77%），銷售費(fèi)用率30.71%（+3.14pp）。管理費(fèi)用1.21億元（+19.66%），管理費(fèi)用率2.90%（+1.20pp），員工薪酬增加所致。研發(fā)費(fèi)用4.63億元（+98.64%），研發(fā)費(fèi)用率11.13%（+7.20pp），增加了鼻噴新冠疫苗研發(fā)臨床費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.14%（-0.80pp）。
　　研發(fā)管線有序推進(jìn)，9價(jià)HPV研發(fā)進(jìn)度處于國內(nèi)第一梯隊(duì)。（1）9價(jià)HPV：公司9價(jià)HPV疫苗III期臨床試驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)化放大進(jìn)展順利，正進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化放大生產(chǎn)研究工作；小年齡橋接臨床試驗(yàn)順利進(jìn)行。（2）水痘疫苗：凍干水痘減毒活疫苗獲得III期臨床試驗(yàn)研究報(bào)告，新型凍干水痘減毒活疫苗（VZV-7D）完成IIa和IIb臨床試驗(yàn)的現(xiàn)場工作，正在進(jìn)行III期臨床用疫苗的生產(chǎn)準(zhǔn)備。（3）20價(jià)肺炎疫苗：2022年11月10日通過江蘇省疾病預(yù)防控制中心倫理審查委員會審查并獲得倫理批件，并于2023年2月啟動(dòng)受試者招募工作。
　　盈利預(yù)測與投資建議：結(jié)合公司半年度業(yè)績及終端動(dòng)銷情況，我們調(diào)整2023-2025年公司營業(yè)收入分別為100.45、118.85、135.72億元（調(diào)整前值為142.58、172.40、200.09億元），同比增長-10.20%、18.32%、14.19%；歸母凈利潤分別為39.89、48.58、56.40億元（調(diào)整前值為57.85、71.95、83.52億元），同比增長-15.78%、21.79%、16.11%。作為在研產(chǎn)品管線靚麗、實(shí)現(xiàn)海外技術(shù)輸出的龍頭公司之一，未來3年受益于2價(jià)HPV疫苗持續(xù)上量，在研9價(jià)HPV疫苗進(jìn)度領(lǐng)先，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：HPV疫苗競爭加劇及降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)測前提不及預(yù)期導(dǎo)致市場容量測算出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)，疫苗不良反應(yīng)事件個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。