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事件：2023年3月20日，公司發(fā)布2022年報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入111.85億元，同比增長(zhǎng)94.51%；歸母凈利潤(rùn)47.36億元，同比增長(zhǎng)134.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)45.14億元，同比增長(zhǎng)132.03%。
　　 HPV疫苗快速增長(zhǎng)，批簽發(fā)高增。2022年疫苗業(yè)務(wù)和體外診斷業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)收入84.93億元（+159%）、20.85億元（+22%），2價(jià)HPV疫苗繼續(xù)保持產(chǎn)銷(xiāo)兩旺疊加新冠原料和檢測(cè)試劑需求受益疫情保持旺盛。分季度來(lái)看，22Q4實(shí)現(xiàn)收入25.35億元，同比增長(zhǎng)17.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.92億元，同比下滑4.95%。22Q4全國(guó)多地疫情封控疊加12月全面放開(kāi)終端接種受限，銷(xiāo)售增速有所放緩。22年公司2價(jià)HPV共計(jì)簽發(fā)288批次（2021全年簽發(fā)163批次），保持高速增長(zhǎng)。
　　規(guī)模效應(yīng)下凈利率提升顯著，研發(fā)投入持續(xù)加碼。2022年公司毛利率為89.54%（+3.76pp），凈利率為42.34%（+7.19pp）。2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用32.54億元（+92.49%），疫苗推廣服務(wù)費(fèi)及銷(xiāo)售人員薪酬增加所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率29.09%（-0.31pp）。管理費(fèi)用2.35億元(+28.90%)；管理費(fèi)用率2.10%(-1.07pp)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.55%(-0.64pp)。研發(fā)費(fèi)用10.99億元(+61.19%)，占總營(yíng)收的9.83%，主要是是疫苗研發(fā)人員薪酬及物料消耗增加所致。2022年公司存貨8.69億元、占資產(chǎn)比重5.36%(-3.06pp，)主要系非公開(kāi)發(fā)行股票造成總資產(chǎn)增加所致。應(yīng)收賬款及票據(jù)39.48億元、占收入比重35.29%(- 4.15pp)，預(yù)計(jì)主要是2價(jià)HPV疫苗銷(xiāo)售回款增加帶來(lái)。
　　研發(fā)管線有序推進(jìn)，9價(jià)HPV研發(fā)進(jìn)度處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。（1）9價(jià)HPV：處于統(tǒng)計(jì)分析和醫(yī)學(xué)總結(jié)報(bào)告產(chǎn)出階段；小年齡橋接臨床試驗(yàn)完成入組工作，正在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化放大生產(chǎn)研究。（2）水痘疫苗：凍干水痘減毒活疫苗獲得III期臨床試驗(yàn)研究報(bào)告，新型凍干水痘減毒活疫苗（VZV-7D）正在開(kāi)展IIb期臨床試驗(yàn)。（3）新冠疫苗：鼻噴流感病毒載體新冠肺炎疫苗22年12月獲批上市，有望貢獻(xiàn)新增量。（4）20價(jià)肺炎疫苗：2023年2月啟動(dòng)受試者招募工作
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為141.57、171.34和、199.03億元（23-24年前值為138.53、166.52億元），同比增長(zhǎng)27%、21%、16%；歸母凈利潤(rùn)分別為57.71、71.80、83.37億元（23-24年預(yù)測(cè)前值為56.84、68.63億元），同比增長(zhǎng)22%、24%、16%。作為在研產(chǎn)品管線靚麗、實(shí)現(xiàn)海外技術(shù)輸出的龍頭公司之一，未來(lái)3年受益于2價(jià)HPV疫苗持續(xù)上量，在研9價(jià)HPV疫苗進(jìn)度領(lǐng)先，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：HPV疫苗競(jìng)爭(zhēng)加劇及降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)測(cè)前提不及預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)容量測(cè)算出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)，疫苗不良反應(yīng)事件個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。