>> 東方證券-萬泰生物(603392)年報點評：二價HPV疫苗持續(xù)引領成長，業(yè)績增長符合預期-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 361KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉恩陽 |
| 下載權限： |
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核心觀點
年報業(yè)績符合預期，二價HPV疫苗放量增長。2022年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.85億元，同比+94.51%；歸母凈利潤47.36億元，同比+134.28%；扣非歸母凈利潤45.14億元，同比增長132.03%，收入與利潤保持高速增長。單4季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.35億元，同比+17.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.92億元，同比4.95%，Q4單季收入增長有所放緩主要是基數(shù)影響和Q4疫情影響，利潤端主要是Q4確認較多研發(fā)費用所致。公司全年營業(yè)收入和利潤表現(xiàn)仍然亮眼，主要系公司二價HPV疫苗繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，全年設計產(chǎn)能達到年產(chǎn)3000萬支，銷量突破2500萬支，同時因國內(nèi)外新冠肺炎疫情影響，新冠原料和試劑盒收入也實現(xiàn)了快速增長，新冠鼻噴疫苗于國內(nèi)2022年12月2日獲批緊急使用，貢獻一定收入。
國內(nèi)HPV疫苗市場需求旺盛，公司有望長期受益。受益于HPV疫苗行業(yè)接種滲透率低、市場供不應求等因素，國內(nèi)HPV疫苗行業(yè)有望維持高景氣發(fā)展態(tài)勢。公司全年二價HPV疫苗保持產(chǎn)銷兩旺的高增長態(tài)勢，作為首家獲批的HPV國產(chǎn)疫苗供應商，競爭格局良好，有望在中短期內(nèi)充分受益于行業(yè)的放量增長；同時公司的HPV九價疫苗產(chǎn)品研發(fā)進度處于市場前列，目前III期臨床試驗和產(chǎn)業(yè)化放大進展順利，與佳達修9的頭對頭臨床試驗現(xiàn)場及標本檢測工作處于統(tǒng)計分析和醫(yī)學總結報告產(chǎn)出階段，結果達到臨床設計預期，研發(fā)進展順利。國際市場上，公司二價HPV疫苗通過WHOPQ認證后，2022年相繼獲得摩洛哥、尼泊爾、泰國、剛果（金）的上市許可，2023年1月獲得柬埔寨上市許可，巴基斯坦、印尼、哈薩克斯坦、肯尼亞、埃塞俄比亞、緬甸、泰國等國也在陸續(xù)注冊中，長期成長空間進一步打開。
公司研發(fā)積淀深厚，在研產(chǎn)品進展不斷。公司研發(fā)積累深厚，除HPV疫苗外還儲備有水痘疫苗、鼻噴新冠疫苗、20價肺炎疫苗等在研品種，化學發(fā)光試劑業(yè)務也處于不斷完善中，長期發(fā)展可期。全年在研產(chǎn)品進展不斷，戊肝疫苗在美國進行的I期臨床試驗已完成，數(shù)據(jù)顯示其在美國人群中具有良好的安全性和免疫原性；20價肺炎疫苗獲得倫理批件并于2023年2月啟動受試者招募工作；鼻噴新冠疫苗在4個國家、33個現(xiàn)場完成3萬多例受試者的III期臨床保護研究，于2022年12月2日獲批緊急使用；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研發(fā)進展順利，保障公司長期發(fā)展。
盈利預測與投資建議
根據(jù)年報披露數(shù)據(jù)、我們上調(diào)了HPV疫苗收入假設、調(diào)低了新冠產(chǎn)品收入，預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為59.96/70.88/85.36億元（2023-2024年原為57.66/73.98億元）。參照可比公司，我們給予公司23年23倍的PE估值，對應目標價152.26元，維持買入評級。
風險提示
HPV疫苗銷售不及預期；HPV疫苗價格大幅下滑；在研管線不及預期；化學發(fā)光銷售不及預期；假設條件變化影響測算結果等風險。
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