>> 中信證券-萬泰生物(603392)投資價值分析報告：疫苗IVD雙輪驅(qū)動，九價接力穩(wěn)固龍頭地位-230610
| 上傳日期： |
2023/6/10 |
大?。?/td>
| 3388KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳竹,宋碩,朱奕彰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司二十年磨一劍，上市國產(chǎn)首個二價HPV疫苗，九價進(jìn)度領(lǐng)先，有望接力穩(wěn)固龍頭地位。此外公司戰(zhàn)略布局化學(xué)發(fā)光，儀器鋪路帶動試劑快速放量。我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為139.72億/157.99億/192.42億元，同比+24.9%/+13.1%/+21.8%；凈利潤分別為52.06億/60.34億/74.36億元，同比+9.9%/+15.9%/+23.2%；對應(yīng)EPS預(yù)測分別為4.10/4.76/5.86元。以2023年為折現(xiàn)基準(zhǔn)年份，使用絕對估值DCF法計算公司合理股權(quán)價值為1,119.35億元，對應(yīng)每股股價88.26元。采用相對估值PE法，參考可比公司2023年平均PE為20.40倍，我們給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)每股股價83.74元。取絕對估值DCF法和相對估值PE法均值，我們給予公司目標(biāo)價86元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
▍公司概況：疫苗和IVD雙輪驅(qū)動，持續(xù)穩(wěn)固龍頭地位。經(jīng)過30余年的發(fā)展，公司目前業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋酶免、膠體金、化學(xué)發(fā)光、核酸檢測、生化、疫苗以及質(zhì)控品等多個領(lǐng)域。公司立足自主創(chuàng)新與引進(jìn)消化，樹立產(chǎn)學(xué)研轉(zhuǎn)化典范。公司核心高管均在公司任職多年，且均持有大量公司股份，高管利益與公司利益深度綁定。公司近年發(fā)展迅速，二價HPV帶動公司業(yè)績高速增長，2019-2022年公司收入CAGR為111.4%，歸母凈利潤C(jī)AGR為183.0%。公司盈利能力逐漸提高，費(fèi)用率穩(wěn)中有降。
▍疫苗板塊：HPV疫苗貢獻(xiàn)主要利潤，鼻噴新冠疫苗彰顯研發(fā)實(shí)力。HPV可能會導(dǎo)致人體不同位置的病變，宮頸癌病變高度歸因于HPV感染，HPV疫苗接種是消除宮頸癌的重要手段。HPV疫苗市場空間巨大，市場競爭并不充分。馨可寧是國產(chǎn)首支獲批的HPV疫苗，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，也是國內(nèi)獨(dú)家獲批9-14歲2針法的HPV疫苗。根據(jù)公司2022年年報，二價HPV疫苗已在各省、自治區(qū)、直轄市獲得招、補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)入，有效覆蓋全國31個省份，約2,815家區(qū)縣疾控中心（含ITHC）和24,000家社區(qū)醫(yī)院。此外公司積極推動國際化進(jìn)展，2價HPV疫苗于2021年10月獲得WHOPQ認(rèn)證，2022年獲得摩洛哥、尼泊爾、泰國、剛果（金）4個國家的上市許可，2023年1月獲得柬埔寨上市許可。重組戊肝疫苗和鼻噴新冠疫苗彰顯公司研發(fā)實(shí)力。
▍IVD板塊：產(chǎn)品種類豐富，試劑與儀器同步發(fā)展。國內(nèi)IVD市場規(guī)?？焖僭鲩L，部分領(lǐng)域進(jìn)口廠商仍占主導(dǎo)地位。公司具備完整的抗原、抗體、酶等診斷試劑所需生物活性原料的研制和生產(chǎn)能力。公司生產(chǎn)的體外診斷試劑主要包括酶聯(lián)免疫診斷試劑、膠體金診斷試劑、生化診斷試劑、化學(xué)發(fā)光診斷試劑及核酸診斷試劑以及臨床檢驗(yàn)質(zhì)控品、標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)等體外診斷用生物制品。公司在肝炎、艾滋、梅毒檢測市占率位居前列。相較于傳統(tǒng)生化診斷和其他免疫診斷技術(shù)，化學(xué)發(fā)光具有特異性好、靈敏度高、精確定量、結(jié)果穩(wěn)定、檢測范圍廣等優(yōu)勢，在臨床應(yīng)用中迅速推廣，正逐步取代酶聯(lián)免疫和其他定性方法，成為免疫分析領(lǐng)域的主流診斷技術(shù)。截止2020年年底，公司化學(xué)發(fā)光整體裝機(jī)量累計過千臺，同時公司化學(xué)發(fā)光客戶中三級醫(yī)院占比達(dá)到50%，客戶認(rèn)可度較高。公司戰(zhàn)略布局化學(xué)發(fā)光，儀器鋪路試劑放量。
▍風(fēng)險因素：在研項(xiàng)目臨床進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；研發(fā)失敗風(fēng)險；HPV疫苗銷售不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；行業(yè)政策變動風(fēng)險；IVD集采風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為139.72億/157.99億/192.42億元，同比+24.9%/+13.1%/+21.8%；凈利潤分別為52.06億/60.34億/74.36億元，同比+9.9%/+15.9%/+23.2%；對應(yīng)EPS預(yù)測分別為4.10/4.76/5.86元。以2023年為折現(xiàn)基準(zhǔn)年份，使用絕對估值DCF法計算公司合理股權(quán)價值為1,119.35億元，對應(yīng)每股股價88.26元。采用相對估值PE法，參考可比公司2023年平均PE為20.40倍，我們給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)每股股價83.74元。取絕對估值DCF法和相對估值PE法均值，我們給予公司目標(biāo)價86元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
|
|
