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公司疫苗和IVD雙輪驅(qū)動(dòng)模式依舊保持，各項(xiàng)研發(fā)管線有序推進(jìn)，但受疫情緩解新冠疫苗和新冠檢測(cè)試劑需求減少以及二價(jià)HPV競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，2023H1業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)期至3.20/3.52/4.62元，參考可比公司估值，給予2023年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)58元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍2023H1業(yè)績(jī)低于預(yù)期，靜待觸底反彈。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.64億元，同比-29.78%；歸母凈利潤(rùn)17.02億元，同比-36.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.23億元，同比-38.75%；毛利率90.25%（同比+1.05pcts）；銷售費(fèi)用率30.71%（同比+3.14pcts）；管理費(fèi)用率2.90%（同比+1.20pcts）；研發(fā)費(fèi)用率11.13%（同比+7.20pcts）。2023年Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及凈利潤(rùn)12.77/4.57億元，分別同比-53.71%/-66.41%。分業(yè)務(wù)看，公司疫苗/IVD分別同比-22.38/-51.09pcts至33.87/7.63億元。受新冠疫苗和新冠檢測(cè)試劑需求減少以及二價(jià)HPV競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司2023H1業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，但考慮到公司九價(jià)HPV進(jìn)度領(lǐng)先和化學(xué)發(fā)光布局進(jìn)展順利，我們期待公司下半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)觸底反彈。
　　▍研發(fā)有序推進(jìn)，期待新產(chǎn)品上市放量。公司在體外診斷試劑和疫苗研發(fā)領(lǐng)域具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，通過自主創(chuàng)新和攻克關(guān)鍵技術(shù)，已實(shí)現(xiàn)多款創(chuàng)新產(chǎn)品的上市。報(bào)告期內(nèi)，公司的各項(xiàng)研發(fā)管線有序推進(jìn)。疫苗方面，值得關(guān)注的是九價(jià)HPV疫苗進(jìn)度國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，目前正在推進(jìn)III期臨床主試驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)化放大生產(chǎn)研究。體外診斷試劑方面，公司獲得CK-MBSTAT、IL-6 STAT、NBNPSTAT、PCTSTAT、Myo STAT、Hs-cTnTSTAT產(chǎn)品的醫(yī)療器械注冊(cè)證書，增加了化學(xué)發(fā)光心肌、感染產(chǎn)品的快速檢測(cè)項(xiàng)目，高速化學(xué)發(fā)光設(shè)備預(yù)計(jì)在2024年上市并量產(chǎn)。我們推測(cè)未來公司九價(jià)HPV有望成為首個(gè)獲批上市的國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV，將接力二價(jià)HPV穩(wěn)固龍頭地位，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品戰(zhàn)略布局進(jìn)展順利，未來新產(chǎn)品上市有望持續(xù)放量貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　▍積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)外合作。公司目前建立了成熟的海外代理商渠道，多項(xiàng)產(chǎn)品獲得國(guó)際相關(guān)認(rèn)證，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。報(bào)告期內(nèi)，公司的二價(jià)HPV疫苗順利出口泰國(guó)，并且獲得柬埔寨和埃塞俄比亞的上市許可，此外，公司在泰國(guó)積極開展九價(jià)HPV疫苗的技術(shù)轉(zhuǎn)移、臨床和商業(yè)化項(xiàng)目合作，與International Vaccine Institute合作開展戊肝疫苗臨床項(xiàng)目研究，提前進(jìn)行產(chǎn)品的海外市場(chǎng)布局。公司未來將與西門子持續(xù)合作，推動(dòng)公司疫苗領(lǐng)域的數(shù)字化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。公司在生化診斷、POCT、流水線等多個(gè)領(lǐng)域開展合作交流，構(gòu)建多元化產(chǎn)品線，形成持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為未來公司將積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)外合作，占領(lǐng)更大的國(guó)際市場(chǎng)份額未來可期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：二價(jià)HPV競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加?。谎邪l(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司疫苗和IVD雙輪驅(qū)動(dòng)模式依舊保持，九價(jià)HPV有望接替二價(jià)穩(wěn)固龍頭地位，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局進(jìn)展順利，新產(chǎn)品上市放量未來可期，但受新冠疫苗及新冠檢測(cè)相關(guān)產(chǎn)品需求減少及二價(jià)HPV競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司2023H1業(yè)績(jī)低于預(yù)期，因此我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至3.20/3.52/4.62元(原預(yù)測(cè)為4.10/4.76/5.86元)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 14.8/13.4/10.2倍。參考可比公司估值（基于中信證券研究部預(yù)測(cè)），截止2023年8月28日，沃森生物、智飛生物和康泰生物2023年平均PE為18.25倍，我們給予公司2023年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)58元，維持“增持”評(píng)級(jí)