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核心要點(diǎn)：
　　市場回顧：煤炭板塊下跌7%，估值下滑
　　上周（4.22-4.26）煤炭板塊（801950.SI）下跌7%，同期滬深300上漲1.2%，行業(yè)跑輸基準(zhǔn)指數(shù)（滬深300）5.8個百分點(diǎn)。截至4月26日，煤炭行業(yè)板塊PE估值為11.08倍，處于近十年來60.59%分位點(diǎn)；板塊PB估值為1.46倍，處于近十年來65.88%分位點(diǎn)，估值周環(huán)比下滑。
　　動力煤價格回落，后期在淡季需求不振影響下煤價窄幅震蕩
　　國內(nèi)動力煤市場價回落，國際動力煤價格漲跌不一。國內(nèi)方面：截至4月28日，CCTD秦皇島Q5500動力煤市場價為830元/噸，周環(huán)比下跌1.19%。海外方面：截至4月28日，澳洲NEWC、歐洲ARA和南非查理德RB動力煤現(xiàn)貨價最新價格為132美元/噸、118美元/噸和107美元/噸，澳煤周環(huán)比上漲3.94%，歐煤周環(huán)比下跌0.84%，南非煤周環(huán)比持平。
　　動力煤供應(yīng)難有明顯增量，淡季需求維持弱勢。供給端，上周主產(chǎn)地多數(shù)煤礦維持正常生產(chǎn)，強(qiáng)安監(jiān)常態(tài)化，供應(yīng)難有明顯增量。需求端，目前距離迎峰度夏仍有一段時間，下游電廠存煤較高下無明顯補(bǔ)庫壓力，電廠煤炭庫存高企、日耗低位的淡季特征明顯。綜合來看，目前產(chǎn)地供給難有明顯增量，但大秦線檢修提前結(jié)束導(dǎo)致運(yùn)力有所恢復(fù)疊加淡季需求不振，動力煤支撐較弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將震蕩偏弱。
　　焦煤價格穩(wěn)中有升，需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)
　　國內(nèi)焦煤價格穩(wěn)中有升，國外焦煤價格平穩(wěn)運(yùn)行。國內(nèi)方面：截至4月28日，貴州六盤水主焦煤價格為2050元/噸，周環(huán)比上漲7.89%。海外方面：澳洲峰景礦硬焦煤現(xiàn)貨價為261美元/噸，周環(huán)比持平。
　　焦煤供給持續(xù)受限，需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。供給端，產(chǎn)地強(qiáng)安監(jiān)常態(tài)化，部分煤礦取消了夜班生產(chǎn)，供應(yīng)難有明顯增量。需求端，國家政府層面議召開會議，督促專項(xiàng)債快速注入實(shí)體，基建投資預(yù)期回升，下游鋼廠利潤持續(xù)改善。截至4月26日，下游樣本鋼廠鐵水產(chǎn)量、高爐開工率及產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，盈利率自2023年3季度以來首次突破50%，改善明顯。非電需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，煤價支撐較強(qiáng)。
　　投資建議
　　上周上市煤企集中披露2023年報(bào)以及2024年一季報(bào)，截至4月28日，申萬煤炭板塊2023年及2024年一季度歸母凈利潤同比分別下滑26.4%和34.7%，板塊承壓回調(diào)。目前，煤企一季報(bào)壓力基本釋放完畢，考慮到當(dāng)前處于動力煤傳統(tǒng)淡季且焦煤基本面邊際改善等因素，建議關(guān)注焦煤資源稟賦優(yōu)異的企業(yè)，維持行業(yè)“增持”評級。
　　風(fēng)險提示
　　能源替代風(fēng)險。安全生產(chǎn)風(fēng)險。產(chǎn)能釋放風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險。