>> 中信建投-青島啤酒(600600)短期銷量承壓、成本紅利兌現(xiàn)，利潤超預期-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 485KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
| 下載權限： |
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核心觀點
啤酒行業(yè)整體受去年同期高基數(shù)影響，公司短期銷量相對承壓，但公司產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比提升、相對穩(wěn)健，噸價繼續(xù)提升，同時成本紅利兌現(xiàn)、銷售費用收縮，公司利潤表現(xiàn)超預期。公司堅定推進“1+1+2+N”產(chǎn)品策略，鞏固和提升基地市場優(yōu)勢地位，青島經(jīng)典、青島白啤等啤酒產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，加快數(shù)字化轉型與創(chuàng)新驅動，持續(xù)推進高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)績穩(wěn)步增長。2024年麥芽等釀酒原料價格回落，公司盈利能力將進一步釋放。
事件
公司發(fā)布2024年第一季度報告
公司24Q1實現(xiàn)營業(yè)收入101.5億元，同比下滑5.19%，歸母凈利潤15.97億元，同比增長10.06%，扣非歸母凈利潤15.13億元，同比增長12.11%；
簡評
啤酒銷量承壓，旺季有望改善
量方面，啤酒行業(yè)整體受去年同期高基數(shù)影響，公司短期銷量相對承壓。234年Q1公司實現(xiàn)總銷量218.4萬千升，同比下滑7.6%，其中青島主品牌銷售132萬千升，同比下滑5.6%，中高端以上產(chǎn)品銷量96萬噸，同比下滑2.4%，副品牌銷量86.2萬千升，同比下滑10.4%。
價方面，公司24Q1噸價4647.4元/噸，同比增長2.6%，主品牌和中高檔以上產(chǎn)品銷量占比均有提升。高基數(shù)影響逐步減弱，啤酒旺季漸近，公司量價有望逐步修復。公司Q1營收+合同負債變動合計83.95億，同比增長5.08%，旺季輕裝上陣。
毛銷差提升，利潤超預期
成本方面，大麥等原材料價格回落，24Q1公司噸成本2768元，同減1.0%，成本紅利兌現(xiàn)。24Q1公司毛利率同比提升2.12pcts至40.44%。費用方面，公司收縮銷售費用投入，2024Q1銷售費用率為12.83%，同比下降1.02pcts。24Q1公司管理費用率為3.4%，同比提升0.41pcts。受益于成本回落與銷售費用收縮，公司歸母/扣非歸母凈利率分別為15.74%/14.91%，同增2.18pcts/2.3pcts，利潤增速超預期。
產(chǎn)品結構持續(xù)提升，重視股東投資回報
公司順應消費提質(zhì)升級趨勢，繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結構，推進中高端產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，獲得業(yè)績的持續(xù)增長。產(chǎn)品端，公司加快落地“1+1+1+2+N”產(chǎn)品戰(zhàn)略，聚焦發(fā)力中高端核心大單品，推動產(chǎn)品結構向鉆石型轉型，實現(xiàn)差異化布局與全系列多渠道覆蓋，2023年公司推出青島啤酒1升精品原漿、1升水晶純生高端等生鮮新品，采用“生鮮直送”模式滿足消費者對生鮮啤酒品質(zhì)與即時享受的雙重需求；營銷端，公司堅持“1+1”品牌戰(zhàn)略，借助青島啤酒百廿華誕，以體育營銷、音樂營銷、體驗營銷為主線構造沉浸式品牌體驗。
盈利預測：預計2024-2026年公司實現(xiàn)收入356.70、373.19、388.65億元，實現(xiàn)歸母凈利潤49.52、56.52、63.75億元，對應24-26年PE為22X、19X、17X，維持“買入”評級。
風險提示：
1、高端產(chǎn)品推進不及預期風險：行業(yè)進入高端化發(fā)展時代，各企業(yè)通過推進高檔產(chǎn)品銷售提升盈利水平。目前高檔啤酒市場競爭較為激烈，若公司高檔產(chǎn)品推進受阻，盈利或不及預期。
2、原材料價格波動風險：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。當前大麥成本從高點回落，若未來原材料價格發(fā)生波動，超預期的價格上漲會使得企業(yè)盈利不及預期。
3、市場需求恢復不及預期：2023年以來餐飲等啤酒消費場所逐步復蘇，若修復節(jié)奏不及預期，將影響公司產(chǎn)品銷售。
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