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事件：常熟銀行發(fā)布2024年一季報，2024年一季度實現(xiàn)營收27.0億元，同比增長12.0%，歸母凈利潤9.5億元，同比增長19.8%。截至2024年3月末，不良率、撥備覆蓋率分別為0.76%、539.18%，分別較上年末提升1bp、提升1.3pc。
　　業(yè)績：息差降幅好于同業(yè)，投資收益表現(xiàn)亮眼。
　　常熟銀行24Q1營收增速、歸母凈利潤增速分別為12.0%、19.8%，主要得益于息差韌性較強(qiáng)、投資收益增加以及成本收入比下降。拆分來看：
　　1）利息凈收入：24Q1增速為5.6%，較23年下降6.1pc，主要由于擴(kuò)表速度較上年邊際放緩（24Q1資產(chǎn)增速較23A下降1.1pc至15.1%，主因金融資產(chǎn)增速放緩），以及息差仍繼續(xù)承壓。24Q1凈息差為2.83%，較23A下降3bps，測算生息資產(chǎn)收益率（5.03%）、計息負(fù)債成本率（2.34%）分別較23A下降4bps、下降3bps，資產(chǎn)端收益率仍延續(xù)下行趨勢，負(fù)債端成本同步改善，使得常熟銀行息差降幅好于同業(yè)。截至24Q1末，常熟銀行定期存款在全部存款中的占比為70.3%，較23Q4末下降0.2pc，其中，三年期及以上存款占比下降幅度更為明顯，24Q1末環(huán)比下降2.0pc至37.7%，預(yù)計將帶動存款成本改善。
　　2）其他非息收入：24Q1增速為70.9%，主要由于去年四季度以來債市利率快速下行，公司債券投資相關(guān)收益同比增加，24Q1其他非息收入為4.0億元，同比多增1.7億元，其中投資收益達(dá)5.6億元，同比多增4.1億元。
　　3）成本收入比：公司在2023年報中提出“成本收入比穩(wěn)中有降”的經(jīng)營計劃，24Q1成本收入比較上年同期下降4.9pc，得益于公司經(jīng)營效益持續(xù)提升，常熟銀行24Q1撥備前利潤增速達(dá)20.8%，較23A進(jìn)一步提升5.7pc。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：整體保持穩(wěn)健，撥備進(jìn)一步夯實。
　　24Q1末不良率、關(guān)注率分別為0.76%、1.24%，分別較上年末提升1bp、提升7bps，不良余額較上年末增加1.2億至17.9億，預(yù)計主要由于小微資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)波動。撥備覆蓋率、撥貸比分別為539.18%、4.11%，分別較上年末提升1.3pc、提升7bps。
　　資產(chǎn)負(fù)債：存貸兩旺。
　　1）24Q1末資產(chǎn)增速為15.1%，貸款增速為15.0%，24Q1貸款增量為128億元，同比多增17億元，其中對公貸款、零售貸款分別凈增加79億元、31億元，分別同比多增14億元、少增11億元。
　　2）24Q1末存款增速為18.0%，24Q1存款增量為356億元，增量貢獻(xiàn)主要來源于個人定期存款（251億元）、公司活期存款（66億元）。
　　投資建議：常熟銀行2023業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，2024年來看，常熟銀行受存量按揭下調(diào)、城投化債影響較小，業(yè)績有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。未來若經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，小微需求穩(wěn)步恢復(fù)，公司業(yè)績?nèi)杂幸欢◤椥?。根?jù)常熟銀行年報，其2024年業(yè)績目標(biāo)為收入增長10%左右，利潤增長18%左右，ROE保持14%。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為39.11億、46.83億、56.23億，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；小微業(yè)務(wù)競爭超預(yù)期；消費復(fù)蘇不及預(yù)期。