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行業(yè)競爭加劇影響盈利能力，減值影響2023年歸母凈利潤
　　東方日升發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入353.3億元，yoy+20.2%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.6億元，yoy+45.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利15.8億元，yoy+55.8%。計(jì)提資產(chǎn)減值損失5.5億元，計(jì)提信用減值損失2.1億元。其中2023Q4實(shí)現(xiàn)營收73.1億元，qoq-29.8%，yoy-12.6%。歸母凈利0.84億元，qoq-79.9%，yoy-55.3%。扣非凈利0.11億元，yoy-95.6%。單Q4毛利率與凈利率分別為13.2%/1.8%，分別環(huán)比-4.2/-2.9pct。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營收49.3億元，yoy-27%，歸母凈利潤-2.8億元，yoy-189.9%，扣非歸母凈利潤-3.38億元。計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.35億元?？紤]公司組件與儲能系統(tǒng)銷售單價(jià)下降，我們下調(diào)公司2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)其歸母凈利潤分別為5.42/7.85億元（原22.26/27.93億元），新增2026年盈利預(yù)測8.76億元，EPS為0.48/0.69/0.77元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為29.5/20.4/18.3倍，考慮行業(yè)增速降檔、競爭加劇，公司盈利水平承受較大壓力，下調(diào)至“增持”評級。
　　組件業(yè)務(wù)營收高增，異質(zhì)結(jié)技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢顯著
　　2023年公司組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收286.7億元，yoy+18.9%，毛利率13.6%，yoy+8.6pct。實(shí)現(xiàn)銷售18.99GW，海外組件銷售量達(dá)到8.84GW，在巴西、匈牙利、澳大利亞、哥倫比亞等新興市場組件出貨實(shí)現(xiàn)較大突破，對美國市場出貨達(dá)1.4GW。異質(zhì)結(jié)組件研發(fā)量產(chǎn)方面，基于自有技術(shù)支持、全HJT產(chǎn)業(yè)鏈整合以及一體化平臺助力，公司已成功量產(chǎn)G12半片、110μm的硅片、90μm的異質(zhì)結(jié)電池片、純銀用量低于7mg/W，日平均效率可達(dá)26%，可利用良率99.6%。
　　儲能業(yè)務(wù)加速貢獻(xiàn)利潤增量
　　燈具及輔助光伏產(chǎn)品方面公司2023年實(shí)現(xiàn)收入23.4億元，yoy+61.5%，毛利率22.68%，yoy+2.1pct。公司主要負(fù)責(zé)經(jīng)營儲能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的子公司雙一力2023年實(shí)現(xiàn)營收20.8億元，凈利潤2.06億元，凈利率達(dá)9.9%。此外，雙一力計(jì)劃于寧?？h分兩期進(jìn)行10GWh儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)能擴(kuò)張，力爭提升其市占率水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：異質(zhì)結(jié)量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；儲能行業(yè)競爭加劇。