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投資要點(diǎn)
　　公司業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力顯著改善
　　2023Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入280.17億元，同比增長33.27%；歸母凈利潤12.79億元，同比增長71.18%；實(shí)現(xiàn)毛利率14.93%，實(shí)現(xiàn)凈利率4.64%。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.10億元，同比增長23.84%，環(huán)比下降3.87%；歸母凈利潤4.18億元，同比增長72.29%，環(huán)比下降23.99%，扣非歸母凈利潤7.33億元，同比增長149.09%，環(huán)比增長29.04%，實(shí)現(xiàn)毛利率17.43%，環(huán)比提升3.31pct，實(shí)現(xiàn)凈利率4.03%，環(huán)比下降1.15pct。2023Q1-Q3，公司組件產(chǎn)品銷售量增加，同時(shí)電池片自供比例提升優(yōu)化公司盈利能力，業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。2023Q3，公司扣非歸母凈利潤和歸母凈利潤差異較大，主要原因是公司與FOCUS合同仲裁決議對公司產(chǎn)生營業(yè)外支出影響，公司出于會計(jì)謹(jǐn)慎原則，計(jì)提營業(yè)外支出。
　　新增產(chǎn)能有序落地，組件銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大
　　2023Q1-Q3，公司光伏組件產(chǎn)品銷量增加，盈利能力顯著改善。主要受益于公司擴(kuò)產(chǎn)落地、組件銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大及海外電池組件生產(chǎn)基地開始穩(wěn)定出貨等因素。截至2023年第二季度末，公司已形成包括15GW電池和25GW組件的有效產(chǎn)能，主要分布在安徽滁州、江蘇金壇、浙江義烏、浙江寧波、馬來西亞以及內(nèi)蒙古包頭。N型擴(kuò)產(chǎn)方面，公司金壇4GW異質(zhì)結(jié)電池+6GW組件項(xiàng)目、第二條產(chǎn)線均已下片并接近滿產(chǎn)狀態(tài)，其他產(chǎn)線也在陸續(xù)進(jìn)入調(diào)試投產(chǎn)中，此外寧海5GW異質(zhì)結(jié)電池+10GW組件推進(jìn)也較為順利，首片組件于8月13日下線。根據(jù)新增產(chǎn)能投產(chǎn)及后續(xù)產(chǎn)能爬坡情況，預(yù)計(jì)2023年異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)能力近3GW。
　　異質(zhì)結(jié)技術(shù)不斷突破，降本增效持續(xù)推進(jìn)
　　公司異質(zhì)結(jié)技術(shù)進(jìn)度領(lǐng)先，通過自有專利0BB電池技術(shù)、210超薄硅片技術(shù)、純銀用量低于10mg/W及昇連接無應(yīng)力串聯(lián)技術(shù)四個(gè)行業(yè)內(nèi)首家量產(chǎn)，推動了該系列異質(zhì)結(jié)電池及組件的規(guī)?；慨a(chǎn)。截至7月末，公司量產(chǎn)異質(zhì)結(jié)產(chǎn)品的純銀單瓦耗量已降至10mg以內(nèi)；同時(shí)，相關(guān)異質(zhì)結(jié)組件產(chǎn)品經(jīng)第三方機(jī)構(gòu)TüV南德測試，最高功率超過740W（132片半片版型組件），大功率優(yōu)勢明顯；技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢使得相關(guān)組件能夠在降低綜合成本的同時(shí)保持較高的功率水平，實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　盈利預(yù)測與估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司是光伏組件領(lǐng)先企業(yè)，HJT技術(shù)領(lǐng)先同業(yè)，考慮到近期光伏組件價(jià)格承壓，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格中樞下移，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為17.04、22.08、28.12億元（下調(diào)之前分別為18.94、25.09、32.69億元），對應(yīng)EPS分別為1.49、1.94、2.47元，PE分別為13、10、8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：異質(zhì)結(jié)量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期，儲能行業(yè)競爭加劇，國際貿(mào)易政策波動。