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核心觀點(diǎn)：
　　順勢(shì)而為，2023穩(wěn)健收官。公司發(fā)布2023年報(bào)，2023年收入32.07億元，同比+31.62%；歸母凈利潤(rùn)5.30億元，同比+54.22%（前業(yè)績(jī)預(yù)告5.09~5.78億元，中樞5.44億元）。其中，23Q4收入8.75億元，同比-0.82%；歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比-8.47%（前業(yè)績(jī)預(yù)告1.22~1.91億元，中樞1.56億元）。2023年公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，順利達(dá)成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。22Q4受醬油添加劑事件影響，公司商超渠道零添加產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)好，且外埠市場(chǎng)傳統(tǒng)渠道鋪貨加速，導(dǎo)致22Q4收入利潤(rùn)高基數(shù)。高基數(shù)背景下，23Q4收入和凈利潤(rùn)表現(xiàn)較穩(wěn)健。
　　24Q1渠道擴(kuò)張延續(xù)，高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司發(fā)布2024年一季報(bào)，24Q1收入8.95億元，同比+9.28%；歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比+6.66%。23Q1收入高基數(shù)主要來(lái)自：受醬油添加劑事件影響，23Q1零添加產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)較好；24Q1期間合同負(fù)債下降0.43億元（23Q1同期1.50億元），預(yù)計(jì)合同負(fù)債確認(rèn)收入存在擾動(dòng)。受益流通、餐飲等渠道擴(kuò)張延續(xù)，以及零添加產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)良好，高基數(shù)背景下24Q1收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。23年末/24Q1末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)目分別為3250/3356個(gè)，環(huán)比增加187/106個(gè)。利潤(rùn)端看，24Q1凈利率同比-0.43%至17.32%。拆分看，24Q1毛利率同比-3.07pct至35.96%，主要受產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)變化影響；24Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.12pct/-0.91pct/-0.24pct/-1.10pct，管理費(fèi)用率下降主要來(lái)自股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用下降。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年收入38.82/46.02/54.62億元，同比增長(zhǎng)21.0%/18.6%/18.7%;歸母凈利潤(rùn)6.80/8.31/9.98億元，同比增長(zhǎng)28.3%/22.1%/20.2%;PE估值26/21/17倍。參考可比公司，給予2024年P(guān)E估值28倍，合理價(jià)值18.54元/股，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。原材料價(jià)格上漲。