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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入28.47億元（+4.70%，表示同比增速，下同），歸母凈利潤(rùn)5億元（-8.72%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.81億元（-8.37%）。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.08億元（+5.03%），歸母凈利潤(rùn)1.73億元（+2.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.70億元（+4.20%）。2023年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，2024年一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　集采政策下種植業(yè)務(wù)收入保持增長(zhǎng)，正畸業(yè)務(wù)略有下滑。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年除了正畸業(yè)務(wù)略有下滑，其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)均保持增長(zhǎng)。其中，種植業(yè)務(wù)收入4.79億元（+6.95%），兒科業(yè)務(wù)4.99億元（+2.90%），修復(fù)業(yè)務(wù)4.56億元（+6.72%），大綜合業(yè)務(wù)7.56億元（+8.34%），正畸業(yè)務(wù)4.99億元（-3.14%）。2023年4月國(guó)家醫(yī)保局種植牙集采政策全面落地，公司在全國(guó)率先落實(shí)國(guó)家種植牙集采政策，推出低價(jià)種植項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。2023年，公司種植量5.3萬(wàn)多顆，同比增長(zhǎng)47%，同時(shí)種植業(yè)務(wù)在大幅降價(jià)的情況下，實(shí)現(xiàn)約7%收入增速。受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，正畸業(yè)務(wù)略有下滑，其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)小幅增長(zhǎng)。2024年下半年，隨著種植業(yè)務(wù)集采降價(jià)影響同比因素消除，及正畸業(yè)務(wù)客單價(jià)有望穩(wěn)定等，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望加速。2023年，公司毛利率、凈利率分別為39%和20.32%，雖然受消費(fèi)降級(jí)及種植牙集采影響，但仍處于較高水平區(qū)間。
　　堅(jiān)持“區(qū)域總院+分院”擴(kuò)張模式，省外并購(gòu)戰(zhàn)略開(kāi)啟。公司堅(jiān)持在醫(yī)療資源豐富、患者教育有基礎(chǔ)的地方發(fā)展，創(chuàng)設(shè)并堅(jiān)持“區(qū)域總院+分院”的發(fā)展模式，在全國(guó)布局口腔醫(yī)院集團(tuán)。截至2023年報(bào)，公司旗下共有84家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和2133名醫(yī)生，營(yíng)業(yè)面積超過(guò)25萬(wàn)平方米，開(kāi)設(shè)牙椅3000臺(tái)。2023年，公司口腔醫(yī)療門(mén)診量達(dá)到335.33萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)14%。公司在浙江省內(nèi)實(shí)施雙品牌戰(zhàn)略，“杭州口腔醫(yī)院”品牌覆蓋杭州等九個(gè)地區(qū)、“寧波口腔醫(yī)院”品牌覆蓋寧波和舟山兩個(gè)地區(qū)。截至2023年年底，杭州口腔醫(yī)院、寧波口腔醫(yī)院在浙江省內(nèi)開(kāi)業(yè)機(jī)構(gòu)已有62家，另有10余家正在籌建中。2023年，公司在省外推進(jìn)并購(gòu)加盟模式，建立湖南口腔區(qū)域集團(tuán)，公司省外發(fā)展開(kāi)啟并購(gòu)擴(kuò)張步伐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮種植集采政策影響及正畸業(yè)務(wù)受消費(fèi)降級(jí)影響等，我們將公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由7.54/9.38億元，下調(diào)為6.05/7.54億元，預(yù)計(jì)2026年為9.37億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE估值為32/26/21倍。隨著集采影響逐步消化，公司增長(zhǎng)有望于2024年下半年增長(zhǎng)提速。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：種植牙放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)院擴(kuò)張或整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)院盈利提升不及預(yù)期，核心醫(yī)生流失風(fēng)險(xiǎn)等。