>> 華鑫證券-愛柯迪(600933)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：鋁合金壓鑄中小件“隱形冠軍”，積極延伸產(chǎn)品矩陣迎全球化發(fā)展-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
林子健 |
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投資要點(diǎn)
深耕鋁合金精密壓鑄領(lǐng)域，積極豐富產(chǎn)品矩陣“小、中、大件”協(xié)調(diào)發(fā)展
公司二十年深耕鋁合金壓鑄領(lǐng)域，從中小件“隱形冠軍”向中大件產(chǎn)品進(jìn)行延伸。愛柯迪成立2003年，是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車鋁合金精密壓鑄件專業(yè)供應(yīng)商。中小件方面，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著：公司一直以來專注于汽車鋁合金精密壓鑄件的自主研發(fā)與生產(chǎn)，并已經(jīng)成為轉(zhuǎn)向、雨刮、動(dòng)力、制動(dòng)等系統(tǒng)的中小件產(chǎn)品龍頭企業(yè)，其中雨刮器殼體全球市占率約為30%。中大件方面，公司積極延伸布局：公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)積極從中小件領(lǐng)域延伸至新能源汽車三電系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件、熱管理系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)等核心零部件。2023年，公司鋁合金壓鑄板塊獲得的新能源汽車項(xiàng)目壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)新增銷售收入占比約為90%；其中新能源車身結(jié)構(gòu)件占比約30%，新能源三電系統(tǒng)占比約40%，智能駕駛與熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目占比約10%，大件產(chǎn)品尤其是車身結(jié)構(gòu)件有望成為公司發(fā)展的“第二增長(zhǎng)曲線”。
2021至2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為32.1/42.7/59.6億元，yoy為+23.8%/+33.1%/+39.7%，CAGR為36.3%；公司凈利潤(rùn)分別為3.2/6.7/9.3億元，yoy為-26.2%/+108.8%/+37.4%，CAGR為70.5%。2024Q1公司營業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別為16.4/2.4億元，yoy為+30.7%/+38.8%。2023年公司累計(jì)向全球汽車市場(chǎng)供應(yīng)產(chǎn)品數(shù)量超過4.8億件，截止目前約有產(chǎn)品品種4800種，公司“小、中、大件”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)天花板。
▌新能源汽車輕量化浪潮，公司積極布局一體化壓鑄
新能源車輕量化+一體化壓鑄趨勢(shì)顯著。汽車輕量化趨勢(shì)明顯，汽車重量每降低100kg，燃油車每公里可以節(jié)約0.5L燃油。另一方面，一體化壓鑄車身是輕量化技術(shù)的升級(jí)，減少車身零件數(shù)量，使得車身結(jié)構(gòu)大幅簡(jiǎn)化，在輕量化的同時(shí)簡(jiǎn)化供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，原材料利用率高、工廠占地面積減少等多種優(yōu)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)汽車組裝效率大幅提升。
公司積極布局一體化壓鑄技術(shù)。公司于2024年3月完成募集資金12億元，建設(shè)新能源汽車結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目，該項(xiàng)目產(chǎn)品范圍涵蓋新能源汽車車身部件、新能源汽車電池系統(tǒng)單元、新能源汽車電機(jī)殼體和新能源汽車電控及其他類殼體等產(chǎn)品；通過投入1250噸到5000噸不等的中大型壓鑄精益單元、加工精益單元，加大公司在北美市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)與全球跨國汽車零部件廠商及主機(jī)廠在全球范圍內(nèi)的全面、深度合作，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)。
▌全球化布局多點(diǎn)開花，產(chǎn)能釋放發(fā)展可觀
國內(nèi)外產(chǎn)能釋放為公司全球市場(chǎng)份額提升奠定基礎(chǔ)。國內(nèi)方面，柳州生產(chǎn)基地和寧波的愛柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目已在2022年竣工投產(chǎn)；安徽含山新能源汽車三電系統(tǒng)零部件及汽車結(jié)構(gòu)件智能制造項(xiàng)目一期于2023年3月正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年下半年完工投產(chǎn)。海外方面，墨西哥工廠一期生產(chǎn)基地已于2023年7月投產(chǎn)，墨西哥二期新能源汽車結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目已啟動(dòng)建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后將新增新能源汽車結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能175萬件/年，三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)能75萬件，專注于北美地區(qū)新能源汽車市場(chǎng)。據(jù)公司公告，公司計(jì)劃于2024年上半年竣工馬來西亞生產(chǎn)基地建設(shè)，完善產(chǎn)業(yè)鏈配套，保障原材料供應(yīng)，同時(shí)規(guī)劃壓鑄車間和配套的加工車間，用于直接出口美國的汽車鋁合金零件生產(chǎn)。
▌收購布局先進(jìn)制造技術(shù)，培育發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn)
2022年公司收購富樂太倉67.50%的股權(quán)，擴(kuò)展鋅合金業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資源共享。富樂太倉專注于鋅合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車安全系統(tǒng)、電子系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等多個(gè)領(lǐng)域。相較于鋁合金，鋅合金熔點(diǎn)低、流動(dòng)性好、易熔焊，可成型形狀復(fù)雜，薄壁等精密壓鑄件，該公司鋅合金壓鑄工藝與愛柯迪目前主要產(chǎn)品鋁合金精密壓鑄件實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步擴(kuò)充了產(chǎn)品品類，向家用電器、通訊、消費(fèi)電子及建筑五金等多個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)張，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
公司于2020年收購銀寶山壓鑄51%的股份，布局半固態(tài)技術(shù)，延伸技術(shù)路線。銀寶壓鑄主營汽車配件、軌道交通、通訊、安防、連接器等壓鑄件的開發(fā)，已掌握半固態(tài)壓鑄量產(chǎn)技術(shù)，該技術(shù)融合了鑄造和鍛造的優(yōu)點(diǎn)，還解決了普通壓鑄件難以進(jìn)行熱處理的問題。便于公司生產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、高致密性、高性能結(jié)合材料，減少機(jī)械加工工序，更加精進(jìn)自動(dòng)化生產(chǎn)、精密加工技術(shù)，擴(kuò)大公司汽車零部件供應(yīng)鏈體系，延伸公司產(chǎn)品線。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為77.3、98.8、124.4億元，EPS分別為1.17、1.50、1.77元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.5、12.9、10.9倍?？紤]公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，海外擴(kuò)張確定性較高，戰(zhàn)略布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，未來增長(zhǎng)潛力較大，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）海外出貨量不及預(yù)期；（2）核心客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；（3）投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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