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事件：公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118.95億元，同比-17.72%；歸母凈利潤為0.4億元，同比-99.11%。2024年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.52億元，同比-39.02%；歸母凈利潤為0.15億元，同比-97.48%。公司每10股派息數(shù)為0.35元（含稅），按照2024年4月30日收盤價(jià)計(jì)算，股息率為0.33%。
　　點(diǎn)評(píng)：鋰鹽板塊量價(jià)齊跌，民爆業(yè)務(wù)增速明顯。截至2023年底，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格為10.33萬元/噸，較2023年初下滑79.8%。2023年公司實(shí)現(xiàn)鋰產(chǎn)品銷量29397噸，同比-7.16%，同時(shí)公司2023年由于鋰價(jià)下行造成存貨跌價(jià)損失11.6億元，也拖累了業(yè)績。2023年公司民爆業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入和毛利33.97億元和10.82億元，同比增加94.9%和68.3%。
　　非洲自主鋰礦已建成投產(chǎn)，自有礦山和包銷對(duì)原料雙重保障。目前開采的項(xiàng)目為津巴布韋Kamativi鋰礦，首批鋰精礦已于2024年發(fā)運(yùn)回國，隨著2024年二期項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，將實(shí)現(xiàn)年供給35萬噸以上自控鋰精礦，自給率超過60%。此外，公司與Arcadium、Core、ABY、DMCC、Pilgangoora等公司均有包銷協(xié)議，為公司原料端供應(yīng)保駕護(hù)航。
　　綁定全球優(yōu)質(zhì)客戶，未來成長性可期。TESLA、SKON、LGES、LGC、松下、寧德時(shí)代、振華、廈鎢、容百、長遠(yuǎn)鋰科等都是公司長期且重要的合作伙伴，這些合作伙伴成長性好，未來均有比較大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。此外，公司海外客戶占比較大，對(duì)穩(wěn)定鋰鹽產(chǎn)品銷售起到較大的支撐作用。
　　民爆業(yè)務(wù)順應(yīng)趨勢(shì)參與并購整合，電子雷管產(chǎn)銷量連續(xù)四年行業(yè)第一。根據(jù)民爆行業(yè)“十四五”規(guī)劃，到2025年，生產(chǎn)企業(yè)（集團(tuán)）數(shù)量進(jìn)一步降低到50家以內(nèi)，排名前10家民爆企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值占比提升至60%以上。公司順應(yīng)民爆行業(yè)重組整合的產(chǎn)業(yè)政策要求，2023年成功收購四川通達(dá)化工有限責(zé)任公司51%股權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司炸藥產(chǎn)能；同時(shí)公司積極響應(yīng)工信部關(guān)于數(shù)碼電子雷管替換普通工業(yè)雷管的發(fā)展要求，推進(jìn)電子數(shù)碼雷管產(chǎn)能和市場(chǎng)布局，到2023年，公司數(shù)碼電子雷管產(chǎn)銷量已連續(xù)四年位列行業(yè)第一。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：鑒于鋰價(jià)下滑，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2025年EPS分別為0.80元/1.12元，對(duì)應(yīng)下調(diào)65.7%/56.1%，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，2026年EPS為1.42元，2024-2026年P(guān)E為13倍、9倍、7倍。鑒于公司鋰鹽擴(kuò)張產(chǎn)能的計(jì)劃以及斬獲龍頭訂單，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游電動(dòng)車產(chǎn)量不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)供給側(cè)產(chǎn)能過快釋放；公司項(xiàng)目建設(shè)達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。