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核心觀點
　　24Q1公司業(yè)績預(yù)期中強(qiáng)勁，收入和利潤雙雙超預(yù)期，廣告量價同時抬升，印證了廣告市場的高景氣度，也進(jìn)一步驗證了AI對于廣告的加成作用。
　　財報后股價調(diào)整主要系24Q2收入指引弱于市場預(yù)期的同時，公司上調(diào)了24年全年的Capex和Opex的指引，弱指引+抬支出將直接影響到Meta短期內(nèi)盈利改善的趨勢。我們認(rèn)為，短期內(nèi)公司可能存在過度反應(yīng)，今年Capex和Opex支出將主要用于AI方面，而AI對于公司主業(yè)的驅(qū)動邏輯已經(jīng)基本得到驗證；從中長期視角下，AI進(jìn)展、視頻化與在線廣告技術(shù)的調(diào)整，reels商業(yè)化加速將支撐公司長期增長，競爭格局的邊際改善、用戶粘性提升等均是公司股價上行的支撐力量。
　　簡評
　　Q1業(yè)績預(yù)期中強(qiáng)勢，延續(xù)量價齊升趨勢。23Q1公司實現(xiàn)收入365億美元，yoy+27%，qoq-9%（優(yōu)于彭博一致預(yù)期0.8%），廣告保持高景氣度，Q1廣告收入達(dá)356億美元，yoy+27%，qoq-8%，Reality labs實現(xiàn)收入4.4億美元（低于彭博一致預(yù)期11%），yoy+30%，qoq-59%。
　　Q1廣告在電商、游戲等行業(yè)帶動下保持穩(wěn)健。其中ad impression的增加仍然是主要驅(qū)動力，同比增長20%，流量端，平臺生態(tài)的整體日活DAP 32.4億，同比增長7%，以Reels為主的視頻場景時間占比超60%；價格方面CPM同比增速不斷走高至6%（23Q4為2%），從邊際變化來看對環(huán)比加速推動較大，reels帶來的視頻化轉(zhuǎn)型成效逐漸顯現(xiàn)，同時隨著AI視頻內(nèi)容推薦占比提升，廣告精準(zhǔn)度和轉(zhuǎn)化率提升邏輯逐漸驗證，伴隨著宏觀強(qiáng)勢，廣告報價有望持續(xù)保持高位。
　　Q1 Meta毛利率為81.8%（yoy +3.1pcts，qoq+1 pcts），總體經(jīng)營費(fèi)用為160億，yoy+5%，qoq+0%，研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率分別為27.4%/7.0%/9.5%。Q1營業(yè)利潤率37.9%，環(huán)比下降0.9pcts，季度營業(yè)利潤率為22Q4以來首次下滑，其中family of apps OPmargin為49%，Reality labs經(jīng)營虧損38億美元。
　　收入弱指引+支出調(diào)升：Q2預(yù)計總收入365-390億美元，同比+14%-22%，中位數(shù)378億略低于市場預(yù)期的383億，將導(dǎo)致下半年高基數(shù)下公司增長壓力增大。
　　支出方面：公司再次上調(diào)24年全年Opex至960-990億美元（前值為940-990億美元），主要由AI基礎(chǔ)設(shè)施投資加速驅(qū)動。同時上調(diào)Capex預(yù)期至350-400億美元（前值為300-370億美元），同時預(yù)期2025年投入將進(jìn)一步增加，主要系公司進(jìn)一步加大人工智能方面的投資。
　　預(yù)計2024-2025年收入為1577/1746億美元，凈利潤為517/578億美元，現(xiàn)價對應(yīng)24/25年P(guān)E 23.6x/21.4x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險分析
　　用戶增長不及預(yù)期：Facebook主平臺用戶增長幾近“穩(wěn)態(tài)”，從地域維度看，F(xiàn)acebook在歐美地區(qū)增長基本已經(jīng)停滯，而在亞太區(qū)增長也僅為個位數(shù)。2020年疫情帶來線上滲透率增加的紅利在近兩年基本吃盡，隨著短視頻進(jìn)一步侵蝕，市場競爭加劇可能影響流量表現(xiàn)，使預(yù)期與實際業(yè)績產(chǎn)生偏差。
　　Reels商業(yè)化不及預(yù)期：Reels作為Meta新的增量，若發(fā)展不及預(yù)期或者ROI不高，將影響公司長期廣告收入。隨著Tik Tok加速商業(yè)化，Meta的廣告市場份額可能進(jìn)一步降低。
　　宏觀環(huán)境恢復(fù)，行業(yè)增長不及預(yù)期：當(dāng)前我們對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期為“弱增長”，若宏觀環(huán)境復(fù)蘇不及預(yù)期，廣告主預(yù)算仍然謹(jǐn)慎保守，有可能影響公司年內(nèi)收入增長。
　　監(jiān)管不確定性：滿足不同國家的監(jiān)管要求及潛在的變化會對業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定不確定性的影響。