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季度業(yè)績(jī)摘要：公司23Q3總收入341.5億美元，同比增長(zhǎng)23.2%，高于公司上季度指引中值的332.5億美元，也高于彭博一致預(yù)期的335.2億美元。1）Family of Apps收入339億美元，其中廣告收入336.4億美元，同比增長(zhǎng)23.5%。2）Reality Labs收入2.1億美元，同比下降26.3%。本季度公司總成本63.2億美元，毛利率81.8%，同比增長(zhǎng)240bps。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)137.5億美元，同比增長(zhǎng)142.7%。GAAP凈利潤(rùn)115.8億美元，同比增長(zhǎng)16.5%，高于一致預(yù)期的94.7億美元。攤薄后每股收益4.39美元，高于一致預(yù)期的3.60美元。
　　指引相對(duì)較弱，中東地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)將影響廣告收入：公司預(yù)計(jì)23Q4總收入將介于365-400億美元，收入指引中值同比增長(zhǎng)18.9%，但不及一致預(yù)期的387億美元。指引區(qū)間較寬的原因主要是由于中東沖突所導(dǎo)致的以色列廣告主暫緩?fù)斗艔V告（因擔(dān)心作為戰(zhàn)爭(zhēng)的參與方影響廣告效果）。公司對(duì)2024年的總支出指引為940-990億美元，資本開支指引為300-350億美元。支出的增長(zhǎng)主要由基礎(chǔ)設(shè)施開支、員工成本增長(zhǎng)及RL虧損增加導(dǎo)致。
　　廣告展示量大幅增長(zhǎng)，Reels貨幣化進(jìn)展順利：Reels已推動(dòng)Instagram的用戶使用時(shí)間增加了40%以上。超過一半的廣告商使用Advantage+生成式AI工具來優(yōu)化其廣告創(chuàng)意中的圖像和文本。本季度廣告展示量同比增長(zhǎng)31%，其中亞太和其他地區(qū)貢獻(xiàn)較大。廣告單價(jià)同比下降6%，主要由于Reels廣告的占比增加?？紤]到Reels帶來的大量廣告展示量增長(zhǎng)，單價(jià)下降幅度卻并不算太快（Reels廣告報(bào)價(jià)低于FB及Ins），我們認(rèn)為Reels的廣告貨幣化進(jìn)展順利，公司也預(yù)計(jì)24年Reels將成為營(yíng)收成長(zhǎng)的助力。
　　目標(biāo)價(jià)400美元，維持買入評(píng)級(jí)：公司推進(jìn)成本控制，進(jìn)行大規(guī)模裁員及削減資本開支計(jì)劃，逐步下修支出指引及釋放利潤(rùn)。同時(shí)廣告ARPU及庫存反彈帶動(dòng)收入指引超預(yù)期，提升了投資者信心。我們認(rèn)為公司未來三年的利潤(rùn)增長(zhǎng)將較為明顯，上調(diào)2023-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至335/425/496億美元，三年復(fù)合增速29%。采用DCF法估值，WACC為9.5%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為3.0%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至400美元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；2）VR業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；4）用戶數(shù)據(jù)相關(guān)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。