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核心觀點
　　METAQ4業(yè)績仍然強勁，電商、消費品、游戲等行業(yè)旺季+流量擴張+需求驅動廣告價格提升帶動廣告基本在預期之內強勢復蘇，同時費用端仍然超預期優(yōu)化，帶動利潤率大幅回升。管理層宣布增加500億美元回購額度并首次派發(fā)股息創(chuàng)下歷史新高。
　　公司對24Q1指引大幅超預期，一季度營收指引345-370億美元，同比增長20%-29%，指引中線超出市場一致預期7 pcts。從中長期視角下，AI進展、視頻化與在線廣告技術的調整，reels商業(yè)化加速將支撐公司長期增長，競爭格局的邊際改善、用戶粘性提升等均是公司股價上行的支撐力量。
　　簡評
　　Q4業(yè)績預期中強勢，廣告量價齊升。23Q4公司實現(xiàn)收入401億美元，yoy+53%，qoq+18%（優(yōu)于彭博一致預期2.8%），低基數(shù)下仍然加速回暖，廣告和VR均超預期，Q4廣告收入達387億美元，yoy+24%，qoq+15%，VR/AR業(yè)務在新品quest 3銷售帶動下表現(xiàn)較好，Q4 Reality labs實現(xiàn)收入10.7億美元，yoy+47%，qoq+410%，是歷史上首次收入超過10億美元的季度。
　　從廣告量價上看，ad impression同比增長24%，一方面平臺生態(tài)流量仍在增長（全生態(tài)MAP yoy+6.4%、DAP yoy+7.8%，DAP/MAP提升到80.2%創(chuàng)歷史新高，平均單個用戶展示量同比提升17%），另一方面系Reels廣告庫存持續(xù)填充；CPM同比轉正至2%（Q3為-6%），體現(xiàn)了宏觀環(huán)境（美國四季度消費強勁）和Meta自身競爭力（Reels變現(xiàn)加速）的共同作用。
　　Q4裁員階段性結束，費用壓縮仍然超預期。Q4 Meta毛利率為80.8%（yoy +6.7pcts，qoq-1 pcts），短期看基本恢復至穩(wěn)定水平。費用端，Q4總體經營費用為160億，yoy-8%，qoq+13%，一方面Q4一次性裁員和重組費用較Q3增加7億美元，另一方面Q4團隊擴充，員工凈增1132人，預計今年在新業(yè)務上仍會增加雇員。研發(fā)/銷售/管理費用率分別為26.2%/8.0%/5.7%。毛利優(yōu)化+費用壓縮共同帶來本季度經營利潤率大幅提升至40.8%，yoy+21pct，qoq+0.5pct，其中family of apps OP margin為53.9%，基本恢復歷史峰值，Reality labs經營虧損46億美元。
　　公司指引：24Q1收入為345-370億美元，yoy+20%-29%，市場預期為336億美元，大幅超出預期。24年Capex指引為300-370億美元，指引上線上調20億美元，整體落在可控范圍內。
　　預計2024-2025年收入為1547/1713億美元，凈利潤為470/527億美元，給與Meta 24年26x P/E，目標價474美元/股。
　　風險分析
　　用戶增長不及預期：Facebook主平臺用戶增長幾近“穩(wěn)態(tài)”，從地域維度看，F(xiàn)acebook在歐美地區(qū)增長基本已經停滯，而在亞太區(qū)增長也僅為個位數(shù)。2020年疫情帶來線上滲透率增加的紅利在近兩年基本吃盡，隨著短視頻進一步侵蝕，市場競爭加劇可能影響流量表現(xiàn)，使預期與實際業(yè)績產生偏差。
　　Reels商業(yè)化不及預期：Reels作為Meta新的增量，若發(fā)展不及預期或者ROI不高，將影響公司長期廣告收入。隨著Tik Tok加速商業(yè)化，Meta的廣告市場份額可能進一步降低。
　　宏觀環(huán)境恢復，行業(yè)增長不及預期：當前我們對宏觀經濟的預期為“弱增長”，若宏觀環(huán)境復蘇不及預期，廣告主預算仍然謹慎保守，有可能影響公司年內收入增長。
　　監(jiān)管不確定性：滿足不同國家的監(jiān)管要求及潛在的變化會對業(yè)務產生一定不確定性的影響。