>> 東吳證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)電動車23年及24Q1財報總結(jié)：利潤集中整車及電池，中游觸底醞釀改善-240509
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 6957KB |
| 格式： |
pdf 共94頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅,阮巧燕 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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24Q1電動車板塊利潤環(huán)比趨穩(wěn)定，整車與電池占據(jù)絕大部分利潤，中游占比改善明顯，上游依舊虧損：23年電動板塊收入和利潤，分別同比+9%/-30%；24Q1收入同環(huán)比-3%/-25%，凈利潤同環(huán)比-40%/-4%。利潤占比看，Q1整車44%>電池42%>中游材料12%>零部件10%>碳酸鋰-7%，其中整車和電池23H2開始利潤占比大幅提升，鋰電中游Q1環(huán)比扭虧，占比大幅提升，碳酸延續(xù)Q4虧損。
◆ 24Q1電池和結(jié)構(gòu)件、整車、汽零利潤增速依舊穩(wěn)健，添加劑、鐵鋰正極等同比明顯好轉(zhuǎn)，電解液、碳酸鋰已觸底。2023年整車、電池、汽零、結(jié)構(gòu)件利潤增速穩(wěn)健，而正極、碳酸鋰、六氟等大幅下降。24Q1凈利同比增速排序為：添加劑171%（黑貓、道氏扭虧）>鐵鋰正極79%（大幅減虧）>結(jié)構(gòu)件27%(扣除東山精密)>電池6%>汽零5%>整車-10%>三元前驅(qū)體-14%>鋰電設(shè)備-21%>隔膜-53%>負(fù)極-56%>電解液-76%>鋁箔-91%>三元正極-95%>碳酸鋰-114%>銅箔-240%。
◆ 2023年板塊盈利能力同比下滑，電池、結(jié)構(gòu)件相對穩(wěn)定，24Q1中游環(huán)節(jié)盈利觸底：2023年新能源汽車板塊整體毛利率為17.29%，同比下降1.5pct，其中電池、汽車核心零部件、整車同比提升；歸母凈利率5.17%，同比下降2.9pct，電池環(huán)節(jié)同比穩(wěn)中有升。2024Q1毛利率16.74%，同比下降0.7pct，環(huán)比下降0.2pct；歸母凈利率4.11%，同比下降2.5pct，環(huán)比提升0.9pct。2023年費用率6.65%，同增0.6pct；2024Q1費用率12.87%，同比增2.2pct，環(huán)比增1.2pct。
◆ 24Q1行業(yè)依然維持低庫存水平，并減少資本開支，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)多集中于海外：23年末行業(yè)庫存基本降到位，較年初降7%，24Q1維持低庫存水平，其中隔膜、銅鋁箔庫存有所增加，其余環(huán)節(jié)均降庫存。資本開支看，23Q4同比下降12%，24Q1同環(huán)比下降21%/16%，其中鐵鋰正極、鋁箔資本開支縮減最為明顯；在建工程看，23Q4末較年初減少微增5%，其中電池、正極、結(jié)構(gòu)件減少，隔膜、銅箔在建工程增加明顯，整體而言行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩，且未來產(chǎn)能擴(kuò)張集中于海外。
◆投資建議：以舊換新政策超預(yù)期、后續(xù)銷量有望提速，排產(chǎn)端看，我們預(yù)計5-6月將在3月超預(yù)期基礎(chǔ)上再環(huán)比增長，龍頭產(chǎn)能恢復(fù)至80%+，且行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩、價格已觸底，Q2盈利拐點確定，龍頭將率先開始恢復(fù)，繼續(xù)強(qiáng)推板塊。首推寧德時代、科達(dá)利、湖南裕能。同時推薦億緯鋰能、尚太科技、中偉股份、璞泰來、天賜材料、威邁斯、天奈科技、華友鈷業(yè)、容百科技、永興材料、中礦資源、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、鼎勝新材、恩捷股份、星源材質(zhì)、德方納米、新宙邦、曼恩斯特等。
◆風(fēng)險提示：價格競爭超市場預(yù)期、原材料價格波動、投資增速下滑
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