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Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，海外業(yè)績(jī)持續(xù)向上及TOPTOY拐點(diǎn)已至，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.24億元，同增26%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.17億元，同增28%。名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)高質(zhì)量增長(zhǎng)，海外直營(yíng)市場(chǎng)業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們看好海外業(yè)績(jī)持續(xù)向上、TOPTOY拐點(diǎn)已至，我們上調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測(cè)（新財(cái)年結(jié)算日為12月31日），預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為28.6/35.1/43.0億元（前值：28.6/35.0/42.8億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.3/2.8/3.4元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.7/16.1/13.2倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　中國(guó)：MINISO同店具備韌性實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，TOPTOY上調(diào)開(kāi)店指引
　?。?）MINISO：2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.85億元，同增14%；其中線下收入同增16%，同店恢復(fù)至同期高基數(shù)的98%?？春胏hiikawa以及快閃店持續(xù)發(fā)力，Q2低基數(shù)下同店趨勢(shì)向好。年初至今門(mén)店凈增108家至4034家，預(yù)計(jì)2024年將凈增350-450家。（2）TOPTOY：2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.14億元，同增55%，單店收入同增26%，年初至今門(mén)店凈增44家至160家，上調(diào)開(kāi)店目標(biāo)至100家。
　　MINISO海外：直營(yíng)市場(chǎng)持續(xù)高增超預(yù)期，看好歐美加速擴(kuò)張&同店延續(xù)增長(zhǎng)
　　2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.22億元，同增53%；其中直營(yíng)/代理市場(chǎng)營(yíng)收同增84%/23%，特別是北美市場(chǎng)GMV同增108%，占比提升至13%；年初至今門(mén)店凈增109家至2596家，預(yù)計(jì)全年凈增550-650家，加強(qiáng)海外開(kāi)店節(jié)奏把控，爭(zhēng)取在Q4旺季前開(kāi)出更多好店。隨著海外品牌知名度提升疊加IP占比提升，客流和客單價(jià)共同驅(qū)動(dòng)同店增長(zhǎng)，2024Q1北美/拉美/亞洲（除中國(guó)外） /歐洲可比同店同增32%/25%/19%/13%，Q2預(yù)計(jì)同店增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。
　　盈利能力：海外盈利能力持續(xù)優(yōu)化&TOPTOY拐點(diǎn)已至，盈利能力向上動(dòng)力足
　?。?）毛利率：2024Q1毛利率為43.4%（同比+4.1pct），主要系海外高毛利的直營(yíng)收入占比從46%同比提升至58%、海外市場(chǎng)和TOPTOY產(chǎn)品組合優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升。（2）期間費(fèi)用率：2024Q1期間費(fèi)用率為23.8%（同比+3.7pct），直營(yíng)快速擴(kuò)張下總體維持在合理水平。（3）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率：2024Q1OPM為20.0%（同比+0.5pct），其中國(guó)內(nèi)基本穩(wěn)定、海外代理/直營(yíng)均有所改善、TOPTOY提升中低雙位數(shù)；看好TOPTOY議價(jià)能力提升疊加行業(yè)出清下盈利模型持續(xù)優(yōu)化，海外直營(yíng)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)帶動(dòng)OPM提升。（4）凈利率：2024Q1凈利率為16.6%（同比+0.2pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海內(nèi)外拓展受阻、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。