>> 交銀國際-生物科技行業(yè)：千帆過盡，大浪淘金-240517
| 上傳日期： |
2024/5/17 |
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| 15134KB |
| 格式： |
pdf 共176頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
李柳曉,丁政寧 |
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無限制-登錄即可下載 |
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國家戰(zhàn)略性發(fā)展的新質(zhì)生產(chǎn)力之一：2024年，國務院政府工作報告首次提出加快創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展、打造生物制造等新質(zhì)生產(chǎn)力、鼓勵創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資。生物制造行業(yè)中，創(chuàng)新藥研發(fā)是新質(zhì)生產(chǎn)力的最重要體現(xiàn)之一。我們認為，后續(xù)將持續(xù)出臺配套支持政策，促進醫(yī)藥創(chuàng)新的發(fā)展勢頭。
性價比顯著，短期內(nèi)或有修復機會：過去五年，板塊投資情緒在過熱、低迷、復蘇之間徘徊，而行業(yè)也經(jīng)歷了海內(nèi)外監(jiān)管和融資環(huán)境變遷和自主研發(fā)/對外合作思路的進化。與市場當前的觀望情緒不同，我們認為板塊在2024年內(nèi)有估值修復機會，主要考慮到：1）歷史上港股和美股生物科技板塊的表現(xiàn)有較大相關(guān)性，但過去一年間出現(xiàn)較大程度的脫節(jié)，我們看好港股相對美股修復的機會；2）在創(chuàng)新藥資產(chǎn)被低估、MNC藥企核心產(chǎn)品即將面臨專利懸崖的背景下，海外授權(quán)/收并購交易等重要出海事件有望在2024年繼續(xù)落地，是重要的催化劑；3）我們對于創(chuàng)新藥政策的判斷包括持續(xù)寬松的支付/定價環(huán)境、加快發(fā)展生物制造新質(zhì)生產(chǎn)力和趨于嚴格的上市審批要求，利好真正有源頭創(chuàng)新價值或差異化顯著的產(chǎn)品。
擇股、擇時的重要性：歷史上生物科技板塊強α標的輩出，我們建議在2024年擇時布局催化劑豐富且存在較大預期差的標的，重點關(guān)注以下關(guān)鍵節(jié)點：1）臨床數(shù)據(jù)讀出，尤其是可能超預期的頭對頭/重要注冊性臨床數(shù)據(jù)；2）出海交易落地，關(guān)注更前沿、更具差異化、競爭格局相對較好的藥物類型/靶點（如ADC、CGT、雙抗/多抗等）。我們還提出基于藥物管線、BD/商業(yè)化能力、現(xiàn)金儲備和股票流動性、管理層/股東背景和估值上升空間等五大維度的選股框架，并最終得到我們覆蓋生物科技公司的偏好排序（圖表1）。重點推薦康方生物、和黃醫(yī)藥、榮昌生物和康諾亞。
首次覆蓋五家生物科技公司：在對生物科技公司估值時，我們以DCF絕對估值為主、相對估值合理性判斷為輔（與可比公司對比P/peak sales倍數(shù)、整體公司估值等指標）。我們首次覆蓋和黃醫(yī)藥、康諾亞、信達生物、云頂新耀、百濟神州五家公司，均給予買入評級。我們堅定看好內(nèi)地生物科技板塊的長坡厚雪潛質(zhì)，板塊中自研實力強大、管線布局差異化顯著、在細分領(lǐng)域中有強大先發(fā)優(yōu)勢的公司有望長期受益于政策、出海加速等結(jié)構(gòu)性利好，在維持內(nèi)地龍頭地位的同時有望向全球巨頭發(fā)起挑戰(zhàn)。
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