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公司是國(guó)內(nèi)浴霸開(kāi)創(chuàng)者，“家電+家居”雙軌道發(fā)展。公司產(chǎn)品圍繞浴室、陽(yáng)臺(tái)等頂部空間進(jìn)行布局，營(yíng)收穩(wěn)健，15~23年?duì)I收CAGR為9.80%，利潤(rùn)率行業(yè)領(lǐng)先，23年綜合毛利率47.48%，凈利率15.65%。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.81億元，同比+10.06%，歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比+9.82%。
　　浴霸的消費(fèi)者痛點(diǎn)是安全和功能性，公司通過(guò)持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新確立行業(yè)龍頭地位，該業(yè)務(wù)是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。浴霸集取暖、通風(fēng)、照明等功能于一體，主要用于衛(wèi)生間，陰暗潮濕的環(huán)境促使消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品安全性和功能性有較高要求，公司作為浴霸開(kāi)創(chuàng)者，通過(guò)研發(fā)支撐產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，目前市占率達(dá)20%，牢據(jù)龍頭地位。公司浴霸業(yè)務(wù)18~22年?duì)I收CAGR為3.52%，毛利率維持50%以上，自2020年上市以來(lái)累計(jì)分紅11.32億，是現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。
　　C端渠道占比80%，積極擁抱新媒體。公司研發(fā)費(fèi)用占比多年維持5%以上，行業(yè)首創(chuàng)熱能環(huán)浴霸具備專利壁壘，熱能折射面積提高2倍，顯著領(lǐng)先同行。公司銷售渠道強(qiáng)于C端（包含零售、電商、家裝公司），22年占比接近80%，創(chuàng)造了非常好的現(xiàn)金流，特別在電商渠道公司連續(xù)三年全網(wǎng)第一，另外近年來(lái)公司快速拓展小紅書、抖音等新興平臺(tái)的直播、推廣，粉絲量和關(guān)注度雖較頭部綜合電器品牌（例如美的等）仍有提高空間，但顯著領(lǐng)先頂部電器同行。
　　技術(shù)同源，渠道協(xié)同，順勢(shì)有為拓展晾衣機(jī)，打造第二增長(zhǎng)曲線。公司依托自主生產(chǎn)浴霸主機(jī)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及專利積累，快速切入在烘干等功能上與浴霸技術(shù)有共性的智能晾衣機(jī)品類，同時(shí)線上渠道和電商操盤能力可協(xié)同。對(duì)比分析同行產(chǎn)品我們認(rèn)為公司晾衣機(jī)性能優(yōu)異、功能全面、價(jià)格優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，具備競(jìng)爭(zhēng)力，19~22年智能晾衣機(jī)營(yíng)收CAGR為11.02%，未來(lái)有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2024~2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.57/4.00/4.52億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.89/1.00/1.13元/股，最新年度股息率6.54%，給予公司24年目標(biāo)PE 18倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)16.02元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。