>> 華泰證券-策略周報：外資配置盤和交易盤分歧加大-240522
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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| 1410KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點：外資配置盤和交易盤分歧加大，AH溢價收斂或制約南向
上周恒指時隔九個月重新突破19000關口，資金面或為本輪港股行情的主要驅動，配置型外資/南向資金/產業(yè)資本和空頭回補貢獻了主要增量。截至上周，港股資金面增量環(huán)境延續(xù)，但短期出現(xiàn)一定過熱跡象：1）被動外資帶動配置盤凈流入，交易盤連續(xù)兩周轉為凈流出；2）南向加速流入下AH溢價收斂至合理值附近，近期南向“啞鈴型”加倉紅利和新經濟，上周凈流出規(guī)模居前的個股體現(xiàn)出一定的止盈特征；3）回購額、回購市值比仍處于高位；4）交易擁擠度提升，恒指相對美債ERP已回落至滾動5年均值下方1x標準差以下，沽空比例回落至年內新低，接近23年7月水平。
外資動向：被動外資帶動配置盤凈流入，交易盤連續(xù)兩周轉為凈流出
5.9-5.15，外資整體加倉中國權益資產，不同資金類型分化延續(xù)：1）以EPFR口徑統(tǒng)計的配置型外資繼續(xù)凈流入港股+ADR，其中主動外資凈流出規(guī)模擴大，但被動外資持續(xù)凈流入帶動整體凈流入規(guī)模擴大至3.3億美元（vs前一周凈流入1.44億美元），且港股自3月底以來首次轉為凈流入（0.86億美元），此外MSCI中國指數(shù)調整將于5月31日生效；2）以Wind統(tǒng)計的香港本地及國際中介持股變化估算流量，與EPFR口徑下港股配置型外資流量的差值，近似代表港股的交易型外資，5.9-5.15凈流出規(guī)模擴大至2.45億美元（vs前一周凈流出1.49億美元），連續(xù)兩周轉為凈流出。
南向資金：南向加速流入下AH溢價收斂，“啞鈴型”加倉紅利和新經濟
上周南向資金凈流入170.7億元，較前一周環(huán)比增加66.5億元。截至5.17，AH溢價回落至133.3，考慮紅利稅影響，我們模型的合理值約134，當前AH溢價或已計入較樂觀的預期。結構上：1）行業(yè)維度，銀行/有色/電子凈流入居前，傳媒/消費者服務凈流出規(guī)模居前，近期“啞鈴型”加倉紅利板塊中的銀行/公用和電子/通信等新經濟板塊；當前食飲/銀行/非銀/公用AH溢價仍處于2010年以來高位；2）個股維度，凈流入居前的包括騰訊控股/中國銀行/中國移動/建設銀行/中國石油股份等，凈流出居前的包括匯豐控股/美團-W/安踏體育/洛陽鉬業(yè)/信義光能等，后者體現(xiàn)出一定的止盈特征。
產業(yè)資本：回購熱度仍處高位，銀行/服裝/互聯(lián)網等回購額居前
上周港股回購熱度仍處于高位：上周港股回購案例數(shù)120起，較前一周（164起）下降44起；回購額16.2億港元，較前一周（11.5億港元）增加4.7億港元；回購市值比萬分之0.46，較前一周萬分之0.34回升，近期高位回落但處于2010年以來86.8%分位數(shù)。行業(yè)維度，銀行/服裝/互聯(lián)網等回購額居前，銀行/建筑/鋼鐵等回購額環(huán)比提升幅度較大；個股維度，回購額前10的個股為匯豐控股/騰訊控股/恒生銀行/太古股份公司A/藥明生物/友邦保險/美高梅中國/先聲藥業(yè)/百勝中國/中國軟件國際。過往港股回購對短期股價有提振、中期表現(xiàn)分化，高回購溢價率、低PB個股占優(yōu)。
情緒追蹤：恒指沽空比例回落至年內新低，接近23年7月水平
上周港股交易情緒進一步攀升：1）估值和風險溢價：隨著近期風險偏好快速提升，截至5.17恒指相對美債ERP已回落至滾動5年均值下方1x標準差以下，但PB-ROE上看在全球主要股指中仍具性價比；2）空頭頭寸：恒指沽空比例回落至10.0%，創(chuàng)年內新低，接近23年7月水平，互聯(lián)網、地產沽空比例均回落；3）恒指期權看跌看漲比率近期回升，反映前期空頭回補和部分投資者尋求下行保護；4）權證成交額：香港衍生品權證成交額回升至47.4億港元；5）交易擁擠度：恒指換手率突破2010年以來均值上方1x標準差，上漲個股占比12WMA升至2010年以均值上方1x標準差附近。
風險提示：估算模型失效；數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑誤差。
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