>> 中泰證券-石油石化行業(yè)2023年報(bào)與2024年一季報(bào)總結(jié)：油價(jià)維持偏強(qiáng)震蕩，上游業(yè)績(jī)持續(xù)向好-240521
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫穎 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中高油價(jià)托底支撐，板塊景氣相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。原油作為石油石化行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的關(guān)鍵原料，生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績(jī)表現(xiàn)與油價(jià)走勢(shì)強(qiáng)相關(guān)。復(fù)盤看，2023年國際油價(jià)上半年震蕩下行、下半年沖高回落；24Q1整體強(qiáng)勢(shì)上行。2023年至2024年一季度，Brent油價(jià)介于70-95美元/桶區(qū)間寬幅偏強(qiáng)震蕩。對(duì)應(yīng)板塊指數(shù)表現(xiàn)，2023年和24Q1石油石化申萬行業(yè)指數(shù)分別-6.8%和+9.7%。分子行業(yè)看，以申萬三級(jí)分類為標(biāo)準(zhǔn)，2023年煉油化工、其他石化、油氣及煉化工程、油田服務(wù)、油品石化貿(mào)易漲跌幅分別約+5.2%、+0.6%、-3.6%、-5.3%、-17.9%。2024年一季度，油田服務(wù)、煉油化工、油氣及煉化工程、油品石化貿(mào)易和其他石化申萬行業(yè)指數(shù)累計(jì)變化分別約+17.9%、+14.6%、+5.6%、-0.3%、-11.0%。
資本開支維持高位，盈利中樞有所抬升。2023年石油石化行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.2萬億元，同比-2.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3726.2億元，同比-2.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3959.0億元，同比+1.7%；全年毛利率、凈利率和ROE分別約19.4%、4.9%和10.5%，同比+0.6pct、+0.03pc和-0.8pct。24Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤20729.2、1111.8和1099.6億元，同比+5.7%、+10.4%、+10.8%；單季度毛利率、凈利率和ROE約19.0%、5.8%和3.1%，同比+0.5pct、+0.4pct和+0.2pct。資本開支上看，2023年行業(yè)累計(jì)資本開支7245.1億元，同比+11.5%，增速較2022年底增長12.6pct。其中，23Q4和24Q1資本開支總額約2411.7和1512.4億元，同比+1.2%和+6.7%。
緊平衡格局或延續(xù)，看好油價(jià)偏強(qiáng)震蕩。從2024年初至今的國際油價(jià)走勢(shì)上看，在紅海危機(jī)、俄烏沖突、巴以沖突等持續(xù)發(fā)酵下，中東地區(qū)不確定性風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化，推升原油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。截至5月16日，Brent原油期貨結(jié)算價(jià)83.27美元/桶，較2023年均價(jià)+1.1美元/桶。隨著近期地緣局勢(shì)的降溫，油價(jià)逐步回吐風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，較2024年高點(diǎn)已下降約7.9美元/桶。中長期看，供應(yīng)端在OPEC+一季度宣布延長減產(chǎn)、美頁巖油產(chǎn)量增長乏力以及BP、雪佛龍、?？松梨诘葒H石油巨頭公司逐步削減自身計(jì)劃資本開支總量等背景下，有望促使國際原油市場(chǎng)供給趨緊。需求端看，OPEC、IEA、EIA三大機(jī)構(gòu)在4月月報(bào)中分別給出2.3、1.2、0.9百萬桶/日的原油需求同比增量。供需格局向好下，三大機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2024年全球原油供需缺口分別約1.7、0.3、0.3百萬桶/日。我們認(rèn)為，在全球原油整體緊平衡格局維持的背景下，2024年油價(jià)有望繼續(xù)維持中高位水平。
增儲(chǔ)上產(chǎn)精益管理，長期注重股東回報(bào)。在國家能源安全自主可控的背景下，三桶油勇?lián)厝危?023年中國海油/中國石油/中國石化油氣當(dāng)量產(chǎn)量同比+8.7%/+4.4%/+3.1%。根據(jù)各公司生產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2024年中國海油/中國石化/中國石油油氣當(dāng)量產(chǎn)量同比+4.7%（取中樞產(chǎn)量目標(biāo)）/+1.0%/+0.4%。高油價(jià)環(huán)境增儲(chǔ)上產(chǎn)，利好企業(yè)上游板塊利潤增厚。在此基礎(chǔ)上，中國石油、中國石化深度推進(jìn)減油增化和老舊煉能的存量替代，隨上下游一體化程度加深，企業(yè)抗油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提升。2023年在全年Brent油價(jià)同比-17.0%且大比例計(jì)提礦業(yè)權(quán)出讓收益的背景下，三桶油營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比-4.9%/-3.3%/+1.3%，遠(yuǎn)低于油價(jià)波動(dòng)程度。24Q1在量增及庫存收益的雙重激勵(lì)下，三桶油營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比+5.7%/+8.2%/+8.6%。此外，作為央企改革排頭兵，公司長期注重股東回報(bào)，2023年中國石化/中國石油/中國海油分紅比例分別約72.1%（含回購，不含回購約68.2%）/50.0%/43.6%。估值層面，截至5月20日，中國石油（A/H）、中國石化（A/H）、中國海油（A/H）的PB（MRQ）分別約1.25x/0.86x、0.94x/0.69x、1.95x/1.20x。乘央國企改革春風(fēng)，三桶油在不斷精益自身技術(shù)、優(yōu)化內(nèi)部資產(chǎn)的同時(shí)，估值理應(yīng)回歸相對(duì)合理水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)、地緣政治因素、油價(jià)大幅波動(dòng)、數(shù)據(jù)與實(shí)際情況偏差風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期、使用的第三方數(shù)據(jù)信息更新不及時(shí)等
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