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投資要點(diǎn)
　　公告要點(diǎn)：小鵬汽車2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.5億元，同環(huán)比分別+62.3%/-49.8%，歸母凈利潤(rùn)為-13.7億元，同比明顯減虧9.7億元，環(huán)比虧損增加0.2億元；非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈虧損14.1億元，同比減虧8.0億元，環(huán)比減虧3.6億元。24Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)超我們預(yù)期。
　　自研技術(shù)輸出落地，帶來正向財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)；AI大模型量產(chǎn)上車，智能駕駛加速發(fā)展。2024Q1公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)交付2.18萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比分別+19.7%/-63.7%，Q1汽車銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.4億元，同環(huán)比分別+57.8%/-54.7%，單車均價(jià)折算25.41萬(wàn)元，同環(huán)比分別+31.8%/+25.0%，X9于Q1實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量0.8萬(wàn)臺(tái)，X9/G9等高價(jià)車型銷量占比提升驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。24Q1服務(wù)及其他收入10億元，同環(huán)比分別+93.1%/+22.1%，主要系與大眾進(jìn)行平臺(tái)與軟件戰(zhàn)略技術(shù)合作有關(guān)的技術(shù)研發(fā)服務(wù)收益確認(rèn)所致。毛利率維度，Q1綜合毛利率12.9%，同環(huán)比分別+1.7/+6.2pct，其中汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率5.5%，同環(huán)比分別+8.0/+1.4pct，服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率53.9%，汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率同環(huán)比提升主要系上游成本下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)，Q1由于P5相關(guān)存貨減值及采購(gòu)承諾虧損影響毛利率3.2pct，若扣除后Q1汽車毛利率實(shí)現(xiàn)8.7%。費(fèi)用端，24Q1公司R&D/SG&A費(fèi)用率分別20.6%/21.2%，同比分別-11.5/-13.2pct，環(huán)比分別+10.6/+6.4pct，主要系規(guī)模效應(yīng)影響導(dǎo)致波動(dòng)較大，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值持續(xù)增長(zhǎng)。截至Q1末，公司擁有現(xiàn)金及其等價(jià)物414億元，支持公司持續(xù)在智能化技術(shù)以及產(chǎn)品/渠道等維度加速布局。
　　新車交付低點(diǎn)已過，新品/技術(shù)周期持續(xù)向上。展望24Q2，公司預(yù)計(jì)交付實(shí)現(xiàn)2.9~3.2萬(wàn)臺(tái)，同比增加25.0%~37.9%，總收入75~83億元，折算單車均價(jià)25.9萬(wàn)元，環(huán)比繼續(xù)提升，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。另外，公司與大眾合作進(jìn)一步深化，基于全新EE架構(gòu)開展軟件相關(guān)合作，未來技術(shù)賦能服務(wù)收入有望貢獻(xiàn)更大財(cái)務(wù)增量；同時(shí)，5月20日小鵬OTA升級(jí)XOS5.1.0，整合落地AI代駕以及規(guī)控大模型XPlanner，真正實(shí)現(xiàn)感知/規(guī)控全面端到端，提供更為完備舒適的全場(chǎng)景智駕領(lǐng)航體驗(yàn)。隨產(chǎn)品體驗(yàn)持續(xù)優(yōu)化，技術(shù)品牌認(rèn)知進(jìn)一步改善，有望提升產(chǎn)品終端認(rèn)可和銷量表現(xiàn)，強(qiáng)化新品周期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，同時(shí)公司為維持智駕領(lǐng)先持續(xù)投入高額研發(fā)，我們下調(diào)公司2024~2026年?duì)I業(yè)收入預(yù)期，由630/1114/1645億元下調(diào)至445/827/1146億元，歸母凈利潤(rùn)由-43/8/54億元下調(diào)至-58/-32/13億元；對(duì)應(yīng)2026年EPS為0.66元，對(duì)應(yīng)PE為43倍，考慮公司智能駕駛水平行業(yè)領(lǐng)先，且未來競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車下游需求復(fù)蘇低于預(yù)期；價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。