>> 東興證券-商貿(mào)零售行業(yè)2023年報(bào)和2024年一季報(bào)總結(jié)：可選消費(fèi)持續(xù)分化，關(guān)注細(xì)分賽道和行業(yè)龍頭的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)-240522
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉田田,魏宇萌,劉雪晴 |
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投資摘要：
2023年消費(fèi)市場(chǎng)整體處于復(fù)蘇通道，在2022年同期低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)了較好的恢復(fù)性增長(zhǎng)，但受制于消費(fèi)能力和消費(fèi)信心的影響，國(guó)民消費(fèi)仍較為疲軟，未來(lái)仍有較大恢復(fù)空間。分板塊來(lái)看，22年美護(hù)行業(yè)受疫情影響相對(duì)較小，因此23年的恢復(fù)彈性相對(duì)較小；黃金珠寶行業(yè)受疫情沖擊較大，再疊加金價(jià)的持續(xù)上行，23年實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)。
一、美容護(hù)理板塊：美護(hù)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，醫(yī)美板塊呈現(xiàn)較大彈性。2023年美容護(hù)理板塊營(yíng)收略有下滑，利潤(rùn)端明顯修復(fù)，在22年同期低基數(shù)下高增。分板塊看，醫(yī)美板塊表現(xiàn)最好，化妝品板塊次之，個(gè)護(hù)用品板塊最弱。2024年Q1美容護(hù)理板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，各細(xì)分板塊延續(xù)23年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
1）化妝品板塊：美護(hù)需求疲軟行業(yè)表現(xiàn)較為一般，各板塊分化加重龍頭重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)亮眼
化妝品板按產(chǎn)業(yè)鏈拆分：中游品牌商23年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為一般，24年Q1有所改善。化妝品品牌商（根據(jù)申萬(wàn)二級(jí)分類，同時(shí)剔除福瑞達(dá)已經(jīng)剝離的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，同時(shí)加入華熙生物）23年整體收入同比+8.58%，歸母凈利潤(rùn)同比-1.67%。美護(hù)消費(fèi)整體仍疲軟，收入端表現(xiàn)一般。行業(yè)整體毛利率有小幅提升，但費(fèi)用率的增長(zhǎng)幅度更大，從而導(dǎo)致利潤(rùn)端表現(xiàn)弱于收入端。24年Q1收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端較23年有所恢復(fù)。通過(guò)剖析上市公司的經(jīng)營(yíng)情況和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們總結(jié)出以下行業(yè)特點(diǎn)：（1）在行業(yè)增速下降的背景下，中游品牌商競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化程度加重，只有少部分品牌堅(jiān)挺，多數(shù)品牌處于調(diào)整期。（2）行業(yè)增長(zhǎng)乏力且競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，主品牌的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)減弱，培育較成熟的子品牌收入高增，品牌矩陣的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。（3）頭部美妝公司開始陸續(xù)探索國(guó)際市場(chǎng)，海外出口或?yàn)橹虚L(zhǎng)期發(fā)展的又一重要方向，有望打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
化妝品上游原料端業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)較大，重點(diǎn)龍頭公司業(yè)績(jī)高增。中上游生產(chǎn)加工商業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，但利潤(rùn)端受益于青松股份的好轉(zhuǎn)有明顯改善?；瘖y品上游原材料板塊23年整體收入同比+4.3%，凈利潤(rùn)同比+269.51%。24年Q1營(yíng)收同比-20.43%，歸母凈利潤(rùn)同比+33.52%。板塊業(yè)績(jī)受青島金王劇烈波動(dòng)的擾動(dòng)較大，但重點(diǎn)龍頭科思股份實(shí)現(xiàn)高速且穩(wěn)定增長(zhǎng)，源于需求的持續(xù)增長(zhǎng)、公司市場(chǎng)地位穩(wěn)步提升，疊加公司以新型防曬劑為代表的產(chǎn)品進(jìn)一步放量。中上游加工廠商23年整體收入同比-22%，歸母凈利潤(rùn)同比+102.05%；24年Q1收入同比-1.43%，歸母凈利潤(rùn)同比+97.20%。我國(guó)美護(hù)市場(chǎng)消費(fèi)需求仍較為疲軟，帶來(lái)中上游代工廠商營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，板塊整體仍舊承壓。青松股份完成了松節(jié)油業(yè)務(wù)剝離，利潤(rùn)端有所恢復(fù)。
2）醫(yī)美板塊：藥械生產(chǎn)商業(yè)績(jī)穩(wěn)定向好，下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。醫(yī)美板塊2023年整體營(yíng)收同比+10.41%，歸母凈利潤(rùn)同比+216.78%。2024年Q1收入同比+11.71%，利潤(rùn)同比+33.57%。按醫(yī)美不同環(huán)節(jié)來(lái)看，藥品器械生產(chǎn)商受益于產(chǎn)品力強(qiáng)、格局優(yōu)，整體增長(zhǎng)穩(wěn)定性較好，下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)受線下消費(fèi)波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。從不同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的公司來(lái)看，醫(yī)美產(chǎn)品和化妝品業(yè)務(wù)兼有的公司，其業(yè)績(jī)受到化妝品品牌輪動(dòng)影響明顯。
二、黃金珠寶板塊：金價(jià)上行和疫后復(fù)蘇共同提振黃金珠寶銷售。2023年飾品行業(yè)受金價(jià)持續(xù)上行，疊加疫后線下復(fù)蘇，營(yíng)收端表現(xiàn)良好，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)飛躍。分板塊來(lái)看，黃金珠寶行業(yè)業(yè)績(jī)高增，其他板塊收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受ST金一單只股票23年大幅扭虧為贏影響業(yè)績(jī)高增。2024年Q1飾品行業(yè)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
以黃金為主業(yè)的公司業(yè)績(jī)高增，鉆石鑲嵌品類表現(xiàn)較弱，行業(yè)拐點(diǎn)未至。黃金類板塊2023年?duì)I收同比+21.27%；歸母凈利潤(rùn)同比+43.29%。受益于金價(jià)持續(xù)上行、疫后線下渠道恢復(fù)、門店拓展提速等因素，以黃金為主業(yè)的公司業(yè)績(jī)高增。23年鉆石鑲嵌品類整體營(yíng)收同比-22.05%，歸母凈利潤(rùn)同比-90.21%。受到培育鉆石對(duì)價(jià)格擾動(dòng)的影響，以及消費(fèi)者對(duì)兼具投資保值屬性的黃金產(chǎn)品的偏好上升，對(duì)鉆石鑲嵌品類的需求受到較大分流，鉆石鑲嵌類公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差。展望24年全年，多種因素或?qū)⒗^續(xù)支撐金價(jià)高位運(yùn)行，疊加上市公司開店積極性高，看好以黃金為主業(yè)尤其是主打性價(jià)比消費(fèi)的公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
投資策略：消費(fèi)市場(chǎng)整體處于復(fù)蘇通道，但消費(fèi)能力和消費(fèi)信心的恢復(fù)仍相對(duì)較弱，消費(fèi)需求整體較為疲軟，可選消費(fèi)行業(yè)也在持續(xù)分化。在此背景下我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注景氣度較高的行業(yè)，以及在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇集中度提升過(guò)程中有望獲益的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求仍較為疲軟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，金價(jià)波動(dòng)超過(guò)預(yù)期等。
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