>> 交銀國際-金山軟件(3888.HK)《塵白禁區(qū)》將帶動2季度游戲收入增長；上調(diào)評級至買入-240522
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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| 394KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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1季度游戲投放收縮，收入遜預(yù)期但利潤好于預(yù)期：2024年1季度總收入21.4億元（人民幣，下同），同比增8%，較我們預(yù)期低4%。游戲/WPS收入分別同比-1%/+17%至9.1億元/12.3億元，游戲收入環(huán)比下降11%主要因減少老游戲的運營活動。WPS收入增長主要受到訂閱收入增長所推動。調(diào)整后運營利潤同比增27%至6.78億元，較我們預(yù)期高8%，主要因游戲銷售開支收縮。
1季度業(yè)績要點：游戲業(yè)務(wù)同比穩(wěn)定，其中《劍網(wǎng)3》表現(xiàn)穩(wěn)健，《塵白禁區(qū)》熱度及流水環(huán)比提升。WPS 1季度收入增長主要受到個人訂閱和機(jī)構(gòu)訂閱的增長所推動，分別同比增25%/14%，內(nèi)地機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)從下跌恢復(fù)至6%同比增長，廣告因業(yè)務(wù)收縮同比下降18%。
展望：《劍網(wǎng)3無界》手游有望在2024年6月上線，將與《劍網(wǎng)3》端游全平臺打通?！秹m白禁區(qū)》4月中旬新版本上線后流水提升明顯，加上PC端以及海外收入，預(yù)計此后30天流水達(dá)到1-2億元，我們估算2季度《塵白禁區(qū)》對游戲收入貢獻(xiàn)~15%。預(yù)計2024年游戲收入增長12%（此前為9%），《解限機(jī)》于3月獲得版號，目前于內(nèi)地及海外進(jìn)行測試及優(yōu)化階段。
WPSAI辦公平臺開啟商業(yè)化。WPS于2024年4月發(fā)布面向企業(yè)和組織的新質(zhì)生產(chǎn)力辦公平臺WPS 365，包括WPSOffice、WPSAI企業(yè)版及WPS寫作，打通文檔、AI和協(xié)作三大能力，使用戶在同一個界面調(diào)用各類主流大模型，無縫切換各個組件，實現(xiàn)高效辦公。目前包含AI功能的訂閱服務(wù)價格較傳統(tǒng)會員訂閱價格高出1倍左右，AI商業(yè)化有望推動WPS個人訂閱及機(jī)構(gòu)訂閱收入的客單價及付費率提升。
估值。我們微調(diào)收入預(yù)測，上調(diào)2024年凈利潤預(yù)測4%，基于游戲收入將恢復(fù)雙位數(shù)增長，將目標(biāo)價從26港元上調(diào)至30港元，包括游戲2024年市盈率13倍（前為10倍）/ WPS 25倍不變（均基于1倍PEG），《塵白禁區(qū)》將對2季度游戲收入增長帶動明顯，加上新游上線在即，上調(diào)評級至買入。
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