>> 浙商證券-澳門博彩行業(yè)深度報告：風(fēng)起濠江，周期向上-240523
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
大小： |
4269KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王長龍,周明蕊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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摘要
革故鼎新：澳門博彩當(dāng)前處于什么歷史時點？
外部：經(jīng)營環(huán)境逐步企穩(wěn)，行業(yè)景氣加速回暖。2020年起，特殊外部環(huán)境沖擊中國澳門博彩及旅游業(yè)，澳門博彩毛收入連續(xù)三年低位徘徊，至2023年相關(guān)出行政策放松，博彩進(jìn)入復(fù)蘇周期。參考拉斯維加斯及新加坡經(jīng)驗，博彩回暖節(jié)奏與客流修復(fù)基本同頻，截至24Q1澳門入境旅客/博彩毛收入分別已恢復(fù)至19年同期的86%/75%，后續(xù)有望繼續(xù)穩(wěn)健修復(fù)。
內(nèi)部：法案出臺競投落地，行業(yè)格局或?qū)⒅厮堋?2年6月新博彩法案頒布，對中介業(yè)務(wù)及衛(wèi)星賭場等作出限制，利好行業(yè)長期規(guī)范發(fā)展；同年11月博彩牌照競投落地，原有六大博彩公司格局維持，不確定性消除。但與此同時，賭桌重新分配及部分新物業(yè)開業(yè)或指向新一輪格局變化，23年各公司市占率亦較19年差異明顯，例如銀河、金沙龍頭地位受挑戰(zhàn)，美高梅增長強勢，獲客及運營能力成為勝負(fù)之要。
繼往開來：澳門博彩未來面臨什么發(fā)展趨勢？
動能切換：高凈值人群驅(qū)動的貴賓業(yè)務(wù)→游客驅(qū)動的中場業(yè)務(wù)。2012年起貴賓業(yè)務(wù)增速連續(xù)跑輸中場，行業(yè)發(fā)展動能已逐步切換。至24Q1，貴賓/中場/博彩機(jī)毛收入分別占19年同期的39%/113%/86%，中場恢復(fù)節(jié)奏遙遙領(lǐng)先，強勢引領(lǐng)本輪復(fù)蘇。
政策端市場端協(xié)同發(fā)力，推動澳門多元化轉(zhuǎn)型。對標(biāo)拉斯維加斯，澳門當(dāng)前存在客流結(jié)構(gòu)相對單一、旅客逗留時間短、博彩依賴度高等問題，相應(yīng)新承批合同下6家博彩公司承諾將在10年特許經(jīng)營權(quán)期間投資超千億澳門元用于非博彩項目及拓展國外客源。我們認(rèn)為澳門旅游業(yè)將逐步多元化轉(zhuǎn)型，入境旅客尤其是過夜旅客的增長將是重要指標(biāo)。24年以來，自由行城市擴(kuò)容、通關(guān)便利度提升、交通設(shè)施優(yōu)化等多項訪澳利好措施落地；此外澳門本土接待能力亦提升明顯，酒店客房數(shù)較19年增長22%，疊加優(yōu)質(zhì)文體活動陸續(xù)定檔，政策端市場端協(xié)同發(fā)力，有望共同驅(qū)動客流向上。
投資建議：當(dāng)前即為向上周期，博彩業(yè)有望戴維斯雙擊
歷史復(fù)盤來看，博彩行業(yè)估值與收入增速基本同向，呈戴維斯雙擊行情，且盈利能力更強的公司可享受更高估值溢價。我們認(rèn)為當(dāng)前時點澳門博彩估值水平依舊處于歷史低位，且中場業(yè)務(wù)引領(lǐng)復(fù)蘇趨勢已逐步驗證，后續(xù)有望繼續(xù)沿“客流回暖→提振利潤水平更高的中場業(yè)務(wù)→估值中樞抬升”這一路徑演繹。
個股方面，主要把握三條投資思路：1）23年起中場復(fù)蘇節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)跑的小而美標(biāo)的，關(guān)注美高梅中國、永利澳門；2）高市占率、強資源稟賦的龍頭公司，關(guān)注銀河娛樂、金沙中國有限公司；3）新物業(yè)爬坡釋放經(jīng)營活力，關(guān)注澳博控股、新濠國際發(fā)展。
風(fēng)險提示
1、訪澳客流及消費恢復(fù)不及預(yù)期
本輪博彩行業(yè)復(fù)蘇由中場業(yè)務(wù)驅(qū)動，主要與入境客流等相關(guān)度較高，如澳門游客恢復(fù)節(jié)奏放緩，或訪澳旅客主要為觀光短途游、消費力較低，或?qū)π袠I(yè)整體修復(fù)產(chǎn)生影響。
2、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期
中場轉(zhuǎn)型大勢所趨，一方面此前中介貴賓廳客戶面臨向自營貴賓廳或高端中場轉(zhuǎn)化、流失兩條主要路徑；另一方面博彩新客亦主要聚焦于中場業(yè)務(wù)，若相關(guān)公司轉(zhuǎn)型較慢，無法及時承接需求，或?qū)π袠I(yè)整體修復(fù)產(chǎn)生影響。
3、監(jiān)管政策變動風(fēng)險
新博彩法案及新博彩信貸法等對中介貴賓業(yè)務(wù)沖擊明顯，此前入境管控、禁煙等政策亦不同程度對博彩業(yè)產(chǎn)生影響，若后續(xù)監(jiān)管收緊，或?qū)π袠I(yè)整體修復(fù)產(chǎn)生影響。
4、海外博彩市場分流
除澳門外，新加坡、日本、柬埔寨等多個臨近國家均已博彩合法化，若后續(xù)海外市場在攬客及相關(guān)優(yōu)惠政策等維度力度加強，可能造成博彩客群分流，影響澳門博彩整體發(fā)展。
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