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業(yè)績再次全面超預期：英偉達公布1QFY25業(yè)績，單季收入260億美元（環(huán)比+18%，同比+262%），高于之前公司指引240億美元，VisibleAlpha（“VA”）一致預期247億美元以及我們的預測252億美元。其中作為主要驅動因素的數(shù)據(jù)中心收入226億美元（環(huán)比+23%，同比+427%）。Non-GAAP毛利率78.9%，高于之前公司指引的中位數(shù)77%，VA一致預期77%和我們的預期77.3%。Non-GAAP每股盈利6.12美元，高于我們的預期5.51美元和VA一致預期的5.62美元。
　　2季度指引同樣高于預期：公司指引2QFY25單季收入280億美元（+/- 2%），高于我們此前預期的273億美元以及VA一致預期270億美元。指引Non-GAAP毛利率77%（+/- 50個基點），高于VA一致預期75.5%。指引2QFY25單季non-GAAP毛利率75.5% （+/- 50個基點）。維持全年75%左右的毛利率指引，符合VA一致預期。我們認為公司對下季度的指引或使投資者對人工智能基礎設施建設的熱情繼續(xù)。
　　預期今明兩年數(shù)據(jù)中心收入保持高增長：需求側，我們認為投資者之前或擔心下游客戶等待Blackwell量產(chǎn)而使公司銷售短期波動，但由于下游云服務商今年的資本支出強勁（我們預測同比增長35%以上），且有主權人工智能云參與競爭產(chǎn)能（公司稱或占需求的高個位數(shù)），Hopper系列今年或依然供不應求。供給側，公司稱最新的Blackwell芯片已經(jīng)進入全面量產(chǎn)，或在2季度開始向客戶出貨，3季度上量，且兼容之前芯片系統(tǒng)，今年會確認“大量”收入。而H100 GPU供應情況有所改善，H200供應仍然短缺。我們認為，在上游積極配合下，Blackwell芯片上量過程或快于之前市場預期。競爭方面，由于大模型算法向多模態(tài)轉變，或將使得推理算法日趨復雜，且算法依然在不停更新迭代，無形之中使得英偉達軟件+GPU的技術路線有更高護城河。綜上，我們認為今年及2025年上半年公司數(shù)據(jù)中心收入或保持高增長。
　　上調盈利預測：我們對英偉達GPU芯片今年剩下時間的銷售保持樂觀，把2QFY25收入預測從273億美元上調到297億美元，高于公司指引280億美元，其中預測數(shù)據(jù)中心業(yè)務收入262億美元。我們把2QFY25 Non-GAAP每股盈利預測上調到6.6美元，高于VA的一致預期6.04美元。FY25全年，我們上調收入預測到1,202億美元，高于VA一致預期的1,131億美元，上調Non-GAAP每股盈利至27.06美元，高于VA一致預期25.48美元。