>> 申萬宏源-魯西化工(000830)業(yè)績超預(yù)期，丁辛醇景氣高位支撐公司業(yè)績，事故調(diào)查落地開工有望恢復(fù)-240524
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點(diǎn)：
公司公告：公司發(fā)布2023年年報和2024年一季報。1）2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入253.58億元（YoY-16.47%），歸母凈利潤8.19億元（YoY -74.05%），扣非歸母凈利潤8.65億元（YoY -71.67%），其中23Q4實現(xiàn)營業(yè)收入74.15（YoY+8.43%，QoQ +15.88%），歸母凈利潤3.12億元（YoY+692.86%，QoQ -0.32%），扣非歸母凈利潤3.11億元（YoY+8251.24%，QoQ -17.94%）。2）2024年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.52億元（YoY+2.61%，QoQ-8.94），歸母凈利潤5.68億元（YoY+76.26%，QoQ+82.05%），扣非歸母凈利潤5.8億元（YoY+91.29%，QoQ+86.5%），業(yè)績超預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1.3元（含稅），合計分配股利約2.49億元。
2023年受雙氧水子公司爆炸影響，裝置開工負(fù)荷降低，Q4產(chǎn)品景氣回暖支撐業(yè)績底部。2023年公司產(chǎn)品整體景氣前低后高，公司持續(xù)發(fā)揮大化工園區(qū)優(yōu)勢，抵御外部環(huán)境擾動。根據(jù)百川資訊，公司主要產(chǎn)品辛醇、尼龍6、DMF、燒堿市場均價同比分別變動+0.4%、-6.4%、-55.2%、-27.8%；銷量方面，受到子公司爆炸影響，部分產(chǎn)品裝置開工負(fù)荷存在波動，辛醇、尼龍6、燒堿銷量同比分別下滑5.75%、5.5%、18.2%。從各業(yè)務(wù)板塊的子公司業(yè)績貢獻(xiàn)來看，丁辛醇、氯甲烷、甲酸、DMF、PC、己內(nèi)酰胺分別實現(xiàn)凈利潤10.26、2.12、1.23、-0.39、-2.4、-3.32億元，其中受益于丁辛醇下半年景氣的快速提升，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)較為突出，但由于PC景氣較差，己內(nèi)酰胺原料雙氧水裝置停車，拖累公司整體業(yè)績。四季度來看，雙氧水子公司爆炸影響逐步消除，但傳統(tǒng)淡季下煤炭成本壓力明顯提升，雖然丁辛醇景氣維持高位，但公司毛利率仍環(huán)比下滑2.86pct至14.91%。此外，公司Q4由于存貨及固定資產(chǎn)減值，合計影響4.27億元，拖累公司業(yè)績。
24Q1丁辛醇景氣維持高位，有機(jī)硅底部回暖，煤炭及雙氧水成本壓力緩解，公司盈利能力環(huán)比提升。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計，公司主要產(chǎn)品甲酸、丁醇、辛醇、己內(nèi)酰胺、聚碳酸酯、DMF、有機(jī)硅環(huán)比23Q4變化-4.5%、+2.9%、-0.6%、+3.9%、-2.4%、-4.3%、+7.1%，丁辛醇暫無新增產(chǎn)能壓力，景氣維持高位，有機(jī)硅行業(yè)庫存偏低，廠家挺價意愿較強(qiáng)，景氣底部回暖，其余產(chǎn)品均處于景氣底部震蕩趨勢；成本端，主要原料煤炭、純苯、丙烯、雙酚A價格環(huán)比23Q4變化分別為-5.2%、+8.9%、-2.5%、-5.4%，煤頭產(chǎn)品及PC成本壓力大幅下降，公司24Q1銷售毛利率18.38%，環(huán)比提升3.47pct。
在建項目進(jìn)展順利，事故調(diào)查落地，公司長期發(fā)展空間依舊顯著。公司新項目持續(xù)推進(jìn)，支撐長期發(fā)展，根據(jù)公司公告，2022年高端氟材料及20萬噸/年雙酚A項目已建成投產(chǎn)，2023年20萬噸/年DMF項目已投產(chǎn)運(yùn)行，30萬噸/年己內(nèi)酰胺·尼龍6項目已中交，40萬噸/年有機(jī)硅有望2024年內(nèi)逐步建成投產(chǎn)。同時，公司雙氧水子公司安全事故調(diào)查報告落地，追究刑事責(zé)任人均非公司高管，后續(xù)對公司正常經(jīng)營將不會造成重大影響，雙氧水裝置也有望逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。未來隨煤化工原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，疊加中化的協(xié)助和支持，有望不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，建設(shè)一流的化工新材料產(chǎn)業(yè)園。
盈利預(yù)測與投資評級：維持公司2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤14.81、17.06億元，同時新增公司2026年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤20.20億元，對應(yīng)PE估值分別為16X、14X、11X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外能源價格快速回落；主要產(chǎn)品供需失衡，價格快速下跌。
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