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公司公告2023年業(yè)績：1）主營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)20.9億元，同比+83%；其中非航收入11.1億元，同比+42%，占比53%；航空性收入9.7億元，同比+170%，占比47%。2）毛利率1.8%，同比+0.2pts，主要由于美蘭機(jī)場二期擴(kuò)建項(xiàng)目仍處于產(chǎn)能爬坡期，成本壓力拖累毛利表現(xiàn)。3）歸母凈利潤虧損1.36億元，較上年同期虧損減少約0.19億元。
　　航空業(yè)務(wù)：1）全年業(yè)務(wù)量快速修復(fù)：2023年飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量實(shí)現(xiàn)17.2萬架次、2434萬人次、17.5萬噸，同比分別為+63%、+118%、+41%，分別達(dá)到2019年同期的105%、101%、54%。2）租賃合同變更：2023年1月1日實(shí)施新版租賃協(xié)議，由此前的收入分成改為固定租金模式，為航空性收入貢獻(xiàn)一定增量。
　　非航業(yè)務(wù)：1）特許經(jīng)營權(quán)業(yè)務(wù)：營收實(shí)現(xiàn)6.2億元，同比+37%，主要受益于赴島客流和離島免稅銷售的恢復(fù)；參考2023年海南離島免稅銷售額437.6億元，同比+25%。2）其他業(yè)務(wù)恢復(fù)明顯，酒店、貨運(yùn)、貴賓室、租金營收分別同比+53%、+33%、+21%、+9%。
　　產(chǎn)能爬坡期，成本短期承壓：2023年公司營業(yè)成本為20.5億元，同比+82%，主要是由于機(jī)場業(yè)務(wù)量恢復(fù)以及二期擴(kuò)建項(xiàng)目投入運(yùn)營使用，相關(guān)支出提升；其中固定租金模式下，折舊費(fèi)用及無形資產(chǎn)攤銷增4.7億元，另外人工成本增2.8億元、運(yùn)營成本增2.0億元。此外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.4億元，同比+54%，主要是由于新增租賃負(fù)債利息費(fèi)用0.52億元。
　　自貿(mào)港核心樞紐，長期發(fā)展空間廣闊：二期項(xiàng)目投產(chǎn)后，美蘭機(jī)場正式邁入“雙航站樓、雙跑道”全新發(fā)展時代，根據(jù)海南省運(yùn)輸廳印發(fā)的《打造?？诿捞m國際機(jī)場面向兩洋航空區(qū)域門戶樞紐行動方案（2023-2025年）》，預(yù)計(jì)2025年美蘭機(jī)場旅客吞吐量將達(dá)到3000萬人次，貢獻(xiàn)島內(nèi)航空客流主要增量，進(jìn)一步鞏固海南省門戶樞紐地位。2023年6月，美蘭機(jī)場高峰小時容量由30架次增至40架次，助力新增產(chǎn)能繼續(xù)釋放。短期方面，受到打擊套代購及旅客消費(fèi)能力仍待恢復(fù)等因素影響，海南離島免稅客單價出現(xiàn)下行；中長期來看，隨著海南自貿(mào)港建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，離島免稅紅利繼續(xù)釋放，公司未來成長發(fā)展空間廣闊。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮T2投產(chǎn)后帶來的成本增加、與母公司簽訂新租賃合同，我們調(diào)整公司2024-2025年歸母凈利分別為1.8、4.4億元，新增2026年預(yù)測歸母凈利為5.6億元，對應(yīng)EPS分別為0.37、0.92、1.19元，對應(yīng)PE分別為22、9及7倍。2）投資建議：參考非航業(yè)務(wù)占比較高機(jī)場，我們給予公司2025年12倍PE，即對應(yīng)52億人民幣市值，預(yù)期較現(xiàn)價32%空間，一年期目標(biāo)價折合港幣12港元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，消費(fèi)不及預(yù)期。