>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-240602
| 上傳日期： |
2024/6/2 |
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pdf 共63頁(yè) |
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國(guó)泰君安期貨 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：高頻數(shù)據(jù)顯示銷(xiāo)區(qū)積極補(bǔ)庫(kù)，棕櫚油5月面臨供需兩旺，使庫(kù)存壓力到來(lái)的時(shí)點(diǎn)推遲，市場(chǎng)交易其旺盛需求，同時(shí)國(guó)內(nèi)宏觀政策的變化觸發(fā)資金對(duì)于通脹的押注，基本面不差的情況下宏觀再次發(fā)力助推油脂上漲，棕櫚油周漲幅4.22%。
豆油：美豆生長(zhǎng)季醞釀的天氣市暫時(shí)沒(méi)有看到較大的問(wèn)題，因此偃旗息鼓，豆油隨宏觀與棕櫚油運(yùn)行為主，同時(shí)維持豆油整體品種間空配的看法。本周豆油周漲幅2.03%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：高頻數(shù)據(jù)顯示銷(xiāo)區(qū)積極補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)交易其旺盛需求，國(guó)內(nèi)宏觀政策的變化觸發(fā)資金對(duì)于通脹的押注，基本面不弱的情況下宏觀發(fā)力助推油脂上漲。從自身基本面上看，我們對(duì)本年度馬來(lái)產(chǎn)量看在1910萬(wàn)噸以上，如果五月兌現(xiàn)增產(chǎn)預(yù)期，則將進(jìn)一步確認(rèn)我們對(duì)產(chǎn)量的樂(lè)觀觀點(diǎn)，并繼續(xù)期待6月高產(chǎn)格局。但是，隨著棕櫚油與其它油脂價(jià)差回落，印度棕油進(jìn)口利潤(rùn)迅速回升并在5月遠(yuǎn)超豆葵油后，棕油成為全球最具有性?xún)r(jià)比的植物油，銷(xiāo)區(qū)特別積極補(bǔ)庫(kù)，傳印度5月買(mǎi)船90萬(wàn)噸，6月買(mǎi)80萬(wàn)噸，棕櫚油5月面臨供需兩旺，使庫(kù)存壓力到來(lái)的時(shí)點(diǎn)推遲。印尼方面，偏低的馬印價(jià)差水平暗示印尼賣(mài)貨情緒不佳，350萬(wàn)噸上下的庫(kù)存水平可能維持至年末。中國(guó)棕油進(jìn)口利潤(rùn)維持偏好，新增大量買(mǎi)船，未來(lái)供需雙旺的局面正在醞釀。綜合來(lái)看，棕櫚油目前估值并無(wú)偏高，馬來(lái)庫(kù)存水平三季度末可能達(dá)到210萬(wàn)噸后難以再大幅抬升，因此我們傾向于價(jià)格回落至有安全邊際后多配為主，尤其關(guān)注明年B40需求增量的提前計(jì)價(jià)對(duì)01合約潛在的支撐。短期來(lái)看，需求增加雖然會(huì)給價(jià)格帶來(lái)一定的支撐，不過(guò)三季度產(chǎn)量的增長(zhǎng)預(yù)期可能會(huì)限制棕櫚油的價(jià)格上行空間，我們暫未發(fā)現(xiàn)棕櫚油有單邊大幅上行的動(dòng)力，警惕三季度增產(chǎn)邏輯兌現(xiàn)時(shí)的回落風(fēng)險(xiǎn)，如果后續(xù)的產(chǎn)量增速繼續(xù)提高，來(lái)自供應(yīng)端的壓力可能會(huì)驅(qū)動(dòng)價(jià)格下行以尋找支撐。同時(shí)全年平衡表推演顯示年末庫(kù)存可能難以較去年末抬升，使得棕櫚油仍是今年油脂間最緊張的品種，我們傾向于長(zhǎng)期滾動(dòng)的豆棕價(jià)差做縮。
豆油：美豆前期上行的驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于采購(gòu)及天氣不確定下的基金空頭回補(bǔ)，但隨著美豆天氣市短暫地偃旗息鼓，寬松的平衡表預(yù)期再次限制了基金押注美豆大幅上漲。美國(guó)中西部主產(chǎn)區(qū)間竭性有良好降雨，相比去年同期降雨多，預(yù)計(jì)今年美豆初期的生長(zhǎng)優(yōu)良率將明顯好于去年以及近五年平均水平。關(guān)注晚播事態(tài)發(fā)展，同時(shí)NOAA顯示進(jìn)入6月中旬后美國(guó)中西可能面臨高溫襲擊，在這期間CBOT大豆的容易反彈。單邊看豆油目前沒(méi)有確定的炒作題材，跟隨宏觀及棕櫚油為主。如果后續(xù)天氣市的動(dòng)力不強(qiáng)，那么從大豆的角度來(lái)看豆油缺乏獨(dú)自上行的動(dòng)力，我們?nèi)匀痪S持豆油品種間空配的看法，除非后期北半球油料天氣和棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的預(yù)期差，驅(qū)動(dòng)品種間套利形勢(shì)反轉(zhuǎn)。
整體來(lái)看，棕櫚油目前估值并無(wú)偏高，我們傾向于價(jià)格回落至有安全邊際后多配為主，尤其關(guān)注明年B40需求增量的提前計(jì)價(jià)對(duì)01合約潛在的支撐。短期來(lái)看，三季度產(chǎn)量的增長(zhǎng)預(yù)期還是可能會(huì)限制棕櫚油的價(jià)格上行空間，警惕三季度增產(chǎn)邏輯兌現(xiàn)時(shí)的回落風(fēng)險(xiǎn)。另外，全年平衡表推演顯示棕櫚油年末庫(kù)存可能難以較去年末抬升，使得棕櫚油仍是今年油脂間最緊張的品種，我們傾向于長(zhǎng)期滾動(dòng)的豆棕價(jià)差做縮。如果后續(xù)美豆天氣市的動(dòng)力不強(qiáng)，那么從大豆的角度來(lái)看豆油缺乏獨(dú)自上行的動(dòng)力，我們?nèi)匀痪S持豆油品種間空配的看法，除非后期北半球油料天氣和棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的預(yù)期差，驅(qū)動(dòng)品種間套利形勢(shì)反轉(zhuǎn)。關(guān)注美國(guó)、黑海冬麥產(chǎn)區(qū)天氣及棕櫚6月產(chǎn)量情況。
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