>> 華泰證券-工業(yè)／基礎(chǔ)材料行業(yè)中期策略：需求漸恢復(fù)，供給起波瀾-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
龔劼,方晏荷,黃穎 |
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實(shí)物量需求展望適當(dāng)樂(lè)觀，繼續(xù)從長(zhǎng)期視角配置龍頭
回顧5M24，建筑建材指數(shù)深跌后震蕩修復(fù)，系市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)鏈及部分區(qū)域基建投資預(yù)期悲觀。展望2H24，我們認(rèn)為：1）需求仍是核心變量，國(guó)內(nèi)基建穩(wěn)增長(zhǎng)值得期待，地產(chǎn)保交房階段支撐仍強(qiáng)，關(guān)注銷售端量?jī)r(jià)企穩(wěn)；2）供給端競(jìng)爭(zhēng)激烈，但部分品類跌至成本底限，疊加能耗政策約束，龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升。我們建議繼續(xù)從長(zhǎng)期主義視角進(jìn)行板塊配置，建筑關(guān)注ROE和分紅比例有望持續(xù)提升的央國(guó)企，消費(fèi)建材關(guān)注存量房高占比和減值風(fēng)險(xiǎn)基本出清的細(xì)分品類，工業(yè)材料供給約束力漸強(qiáng)，重點(diǎn)推薦中國(guó)鐵建、中材國(guó)際、隧道股份、北新建材、偉星新材、華新水泥AH、海螺水泥AH。
建筑工程：政策/資金陸續(xù)到位，繼續(xù)配置優(yōu)質(zhì)國(guó)企+科技服務(wù)
高基數(shù)背景下，24年以來(lái)建筑施工實(shí)物量整體偏弱，建筑新簽合同和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期PMI震蕩走低。但5月以來(lái)有所修復(fù)，2H24有望延續(xù)，系1）政策定調(diào)相對(duì)積極，項(xiàng)目成交尤其施工類項(xiàng)目成交金額同比降幅明顯收窄；2）專項(xiàng)債和超長(zhǎng)債加快發(fā)行，助力項(xiàng)目落地提速；3）各省重大項(xiàng)目及“十四五”目標(biāo)完成時(shí)點(diǎn)在即。我們認(rèn)為基建需求呈現(xiàn)較強(qiáng)的行業(yè)及區(qū)域景氣分化，國(guó)內(nèi)中央加杠桿較多的鐵路、水利投資以及電力工程、低空/智能類交通基建有望較快增長(zhǎng)，海外工程業(yè)務(wù)持續(xù)高增；同時(shí)重點(diǎn)化債省市項(xiàng)目招標(biāo)有望邊際持續(xù)改善。央國(guó)企考核導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，有望支撐板塊ROE回升和估值穩(wěn)健。
消費(fèi)建材：地產(chǎn)政策進(jìn)入新階段，去庫(kù)存有望止損資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)
2024年5月地產(chǎn)需求與供給端政策頻出，我們認(rèn)為從“保交樓”到“保交房”、加大力度去庫(kù)存和加快配售型保障房建設(shè)，將有助于緩解應(yīng)收類資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，短期需求核心仍在竣工端，長(zhǎng)期有利于開(kāi)工端改善。復(fù)盤對(duì)比上輪2014-2015年地產(chǎn)政策調(diào)控周期，本輪政策路徑具備一定的相似性，但從行情對(duì)比來(lái)看，本輪地產(chǎn)由于處于大的下行周期，消費(fèi)建材指數(shù)上漲的持續(xù)時(shí)間和領(lǐng)漲個(gè)股絕對(duì)漲幅不如上次。二手房占比持續(xù)提升，有望推動(dòng)二次裝修和存量房業(yè)務(wù)占比高的公司收入增長(zhǎng)，北新、偉星新材、兔寶寶自23Q1以來(lái)單季度收入同比增速持續(xù)改善，而堅(jiān)朗五金、三棵樹(shù)營(yíng)收仍處震蕩。
工業(yè)材料：中游渠道補(bǔ)庫(kù)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)，關(guān)注終端需求和供給約束
玻璃玻纖的渠道端補(bǔ)庫(kù)存階段性實(shí)現(xiàn)，短期我們相對(duì)看好電子紗和水泥的機(jī)會(huì)。具體來(lái)看，1）水泥：2H24水泥需求降幅有望顯著收窄，全年需求降幅預(yù)計(jì)5.3%，水泥價(jià)格的短周期底部可能已經(jīng)出現(xiàn)；2）浮法玻璃：1Q24盈利同比顯著修復(fù)，但需求仍存不確定性，壓力最大時(shí)間或在4Q；3）光伏玻璃：光伏裝機(jī)及光伏玻璃產(chǎn)量延續(xù)較快增長(zhǎng)但增速放緩，我們認(rèn)為光伏玻璃供需節(jié)奏變化仍是重點(diǎn)；4）玻纖：新增供給放緩下產(chǎn)量增速延續(xù)回落，2Q玻纖快速完成復(fù)價(jià)，1Q24或?yàn)槎唐谟忘c(diǎn)；5）碳纖維：全球需求出現(xiàn)回落，但國(guó)內(nèi)占比持續(xù)提升，新增產(chǎn)能增速邊際放緩，但仍高于需求增速。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建或地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期，二手房重裝業(yè)務(wù)或海外需求拓展低于預(yù)期，供給端政策約束增強(qiáng)導(dǎo)致原燃料成本大幅上漲。
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