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核心觀點(diǎn)
　　公司2023年負(fù)極銷量26.40萬噸，同比增加43.22%，出貨增速超過行業(yè)平均增幅主要系國(guó)內(nèi)外客戶拓展及份額提升，負(fù)極業(yè)務(wù)營(yíng)收72.67億元，同比-9.8%，主要系2023年負(fù)極均價(jià)2.75萬元/噸，相較2022年4.41萬元/噸下滑38%。海外布局方面，公司規(guī)劃在芬蘭建設(shè)10萬噸負(fù)極產(chǎn)能，目前處于辦理前期手續(xù)階段。硅碳負(fù)極方面，寧波4萬噸一體化硅基負(fù)極產(chǎn)能基地一期產(chǎn)能建設(shè)中，預(yù)計(jì)2024年年中投試產(chǎn)。新產(chǎn)品及海外拓展有望提升公司量利空間。
　　事件
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)190.7/7.7/2.2億元，同比-12%/-72%/-91%，24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)37.5/-0.7/-0.7億元，同比-16%/-113%/-144%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　負(fù)極：出貨量大幅增長(zhǎng)，價(jià)格端承壓
　　產(chǎn)能端：2023年負(fù)極銷量26.40萬噸，同比增加43.22%，云南一期10萬噸一體化產(chǎn)能2024年有望逐步投產(chǎn)；海外布局方面，公司芬蘭10萬噸負(fù)極產(chǎn)能目前處于辦理前期手續(xù)階段；硅碳負(fù)極寧波4萬噸一體化硅基負(fù)極產(chǎn)能基地一期產(chǎn)能建設(shè)中，預(yù)計(jì)2024年年中試生產(chǎn)。
　　銷量端：2023年負(fù)極銷售26.4萬噸，同比增長(zhǎng)44.55%，增速高于下游需求增速主要系公司國(guó)內(nèi)外客戶拓展及份額提升。預(yù)計(jì)23Q4/24Q1負(fù)極產(chǎn)品出貨9.5萬噸/4.8萬噸，Q1環(huán)比下滑主要系下游需求季節(jié)性下滑所致。
　　利潤(rùn)端：23年負(fù)極業(yè)務(wù)營(yíng)收72.67億元，同比-9.8%，毛利率11.8%，同比-10.4pct，營(yíng)收及利潤(rùn)端下滑主要系負(fù)極材料價(jià)格同比下降，2023年公司銷售的負(fù)極均價(jià)2.75萬元/噸，相較2022年4.41萬元/噸下滑38%。預(yù)計(jì)23Q4及24Q1負(fù)極產(chǎn)品單噸經(jīng)營(yíng)性凈利處于盈虧平衡線附近，24Q1單噸凈利受系稼動(dòng)率及價(jià)格下降影響出現(xiàn)下滑。
　　偏光片：2023年面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶動(dòng)國(guó)內(nèi)偏光片出貨增長(zhǎng)
　　23年出貨1.40億平方米，同比+44.6%，主要系面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶動(dòng)中國(guó)配套需求增加，對(duì)應(yīng)營(yíng)收102.97億元，同比-0.3%，毛利率19.5%，同比-7.2pct，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格端承壓，預(yù)計(jì)23年偏光片單平價(jià)格從22年的81元/平下滑至74元/平。
　　減值：2023年公司針對(duì)商譽(yù)減值、負(fù)極存貨跌價(jià)損失等計(jì)提資產(chǎn)減值共計(jì)3.87億元，同比提升2.49億元，同時(shí)對(duì)尤利卡公司及偏光片業(yè)務(wù)增加的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬損失0.55億元，對(duì)公司23年業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大擾動(dòng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2024、2025、2026年歸母凈利潤(rùn)8.32、9.84、11.06億元，對(duì)應(yīng)PE29、24、22倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游新能源汽車及面板產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到出口限制、需求疲軟等影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。
　　2）原材料價(jià)格下跌超預(yù)期：原材料價(jià)格不穩(wěn)定性一方面導(dǎo)致下游買漲不買跌情緒，對(duì)于終端需求有一定影響，與此同時(shí)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司短期業(yè)績(jī)有擾動(dòng)。
　　3）公司重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期：公司作為新能源賽道參與者，重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)是支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的關(guān)鍵，也是公司成長(zhǎng)性的反映，重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)。