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甲瑪?shù)V如期復(fù)產(chǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司主力礦甲瑪?shù)V于24年5月30日如期復(fù)產(chǎn)，公司24年甲瑪?shù)V及長(zhǎng)山壕合計(jì)產(chǎn)量指引區(qū)間為銅4.32-4.45萬噸、金4.62-4.91噸。根據(jù)華泰金屬《難免坎坷，正視光明前景》（24-6-3），我們看好中長(zhǎng)期銅、金價(jià)走勢(shì)，并根據(jù)24年年初以來的價(jià)格實(shí)際走勢(shì)，上調(diào)24-26年銅、金價(jià)假設(shè)，預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利分別為1.71/3.23/4.74億美元（前值：1.25/4.39 /4.33億美元）。采用分部估值法：公司24年銅、金業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比分別為46%/54%，銅、金可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE12.3/39.5X（24E），考慮公司利潤(rùn)來源較為集中，給予公司30%估值折價(jià)，即銅、金業(yè)務(wù)分別8.6/27.7XPE（24E），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)65.36港元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　甲瑪?shù)V5月底30日全面復(fù)產(chǎn)，礦石處理能力為34000噸/日
　　甲瑪?shù)V23年3月27日停產(chǎn)后，公司全力開展復(fù)產(chǎn)工程，對(duì)尾礦庫進(jìn)行全面修復(fù)和安全評(píng)估。同年12月15日，該礦恢復(fù)一期選廠，礦石處理能力6000噸/日（占原有產(chǎn)能12%）。24年3月28日發(fā)布的23年年報(bào)中，公司預(yù)期24年5月將全面復(fù)產(chǎn)。24年5月31日，公司宣布經(jīng)西藏自治區(qū)政府及國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)同意，甲瑪?shù)V二期選廠于24年5月30日恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，礦石處理能力為34000噸/日（占原有產(chǎn)能68%）；同時(shí)一期選廠停止?fàn)I運(yùn)。鑒于復(fù)產(chǎn)時(shí)間與公司23年年報(bào)預(yù)期一致，我們繼續(xù)采用23年年報(bào)同步披露的24年產(chǎn)量指引，假設(shè)甲瑪?shù)V24年產(chǎn)銅4.32-4.45萬噸、金1.32-1.41萬噸。此外，公司正在積極推進(jìn)三期尾礦庫建設(shè)，預(yù)計(jì)26H1建成并投產(chǎn)。
　　長(zhǎng)山壕礦完成邊坡治理已恢復(fù)正常生產(chǎn)
　　截至24年1月4日，長(zhǎng)山壕礦邊坡維護(hù)工作已完成，采礦活動(dòng)（開采、托運(yùn)、破碎及堆浸）已恢復(fù)至正常運(yùn)營(yíng)水平，公司給予24年產(chǎn)量指引3.3-3.5噸。長(zhǎng)山壕全面恢復(fù)采礦活動(dòng)為加強(qiáng)公司于24年的財(cái)務(wù)及生產(chǎn)表現(xiàn)奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)。此外，該礦露采逐步接近礦山壽命末期，公司繼續(xù)評(píng)估地采可能性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：甲瑪?shù)V復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量爬坡節(jié)奏不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏慢于預(yù)期；高銅價(jià)抑制銅消費(fèi)。