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我們維持中國黃金國際（“公司”）的投資評級為“收集”，目標(biāo)價(jià)為32.06港元。我們的目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于17.6倍2023年市盈率、6.2倍2024年市盈率和5.5倍2025年市盈率。我們預(yù)計(jì)2023年金價(jià)將繼續(xù)上漲，這將提升公司的盈利能力。
　　我們預(yù)計(jì)金價(jià)將繼續(xù)上漲，并且公司凈利潤對金價(jià)的彈性較大。美聯(lián)儲(chǔ)正在接近加息的終點(diǎn)，這將大大緩解金價(jià)壓力。由于美國通脹有所改善，但宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨巨大壓力，我們認(rèn)為降息的時(shí)點(diǎn)可能即將到來。我們認(rèn)為黃金資產(chǎn)的吸引力上升，對黃金資產(chǎn)的投資需求可能在降息周期中大幅增長。由于公司礦產(chǎn)金的生產(chǎn)成本較高，公司凈利潤對金價(jià)的彈性較大。我們相信公司在金價(jià)上漲時(shí)將受益更多。
　　我們認(rèn)為甲瑪?shù)V的停產(chǎn)是暫時(shí)的。甲瑪?shù)V因尾礦庫外溢事故，自2023年3月27日起停產(chǎn)。公司正在采取積極措施，推動(dòng)甲瑪?shù)V復(fù)產(chǎn)。大壩的修復(fù)和主要加固工程現(xiàn)已完成，部分加固工程仍處于最后階段。我們預(yù)計(jì)2023年礦產(chǎn)銅總產(chǎn)量將減少約3 -4萬噸，2023年礦產(chǎn)金總產(chǎn)量將減少3.5 - 4.5萬盎司。我們認(rèn)為甲瑪?shù)V的停產(chǎn)是暫時(shí)的，公司將在甲瑪?shù)V復(fù)產(chǎn)后盡力彌補(bǔ)產(chǎn)量損失。
　　催化劑：金價(jià)上漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)：金價(jià)下跌；礦金和礦銅產(chǎn)量受外部因素影響。