>> 中原證券-三全食品(002216)2023年年報及2024年一季報點評：短期業(yè)績承壓，餐飲渠道表現(xiàn)亮眼-240606
| 上傳日期： |
2024/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張蔓梓 |
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公司業(yè)績短期承壓。根據(jù)公司公告，2023年實現(xiàn)總營收70.56億元，同比-5.09%；歸母凈利潤7.49億元，同比-6.55%；扣非后歸母凈利潤6.46億元，同比-8.95%。其中，2023Q4公司營收16.41億元，同比-21.83%；歸母凈利潤1.97億元，同比-28.63%。2024年一季度，公司營收為22.54億元，同比-5.01%；歸母凈利潤2.30億元，同比-17.76%。受到行業(yè)市場競爭加劇和豬肉價格長期低位對于包餡類產(chǎn)品銷售產(chǎn)生負(fù)面影響，2023年公司水餃品類陷入量價雙向承壓的局面，導(dǎo)致公司業(yè)績短期承壓。
行業(yè)市場規(guī)模仍有增長空間。參考日、美等國，飲食外部化與餐飲連鎖化共同推動了餐飲企業(yè)對標(biāo)準(zhǔn)化速凍產(chǎn)品的需求快速提高。根據(jù)公司公告，2022年中國餐飲連鎖化率為19%，美國為58.4%，日本接近50%。相較于美國和日本等成熟市場，中國餐飲連鎖化仍有較大空間，從而進一步推動對于速凍食品需求的增長。另一方面，2024年一季度開始，生豬價格企穩(wěn)回升。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年5月23日-30日，全國生豬出欄均價在17.02元/公斤，較上周上漲1.23元/公斤，環(huán)比上漲7.79%，同比上漲18.28%。隨著豬價的企穩(wěn)，公司水餃等包餡類產(chǎn)品銷售壓力有望逐步減輕。
公司積極開拓B端市場，發(fā)力線上業(yè)務(wù)。分產(chǎn)品看，2023年速凍面米制品銷售收入為58.29億元，同比-9.46%，占比82.62%；速凍調(diào)制食品銷售收入10.76億元，同比+28.44%，占比11.27%。分行業(yè)來看，2023年零售市場收入為56.26億元，同比-9.58%，占比79.73%；餐飲市場端收入14.30億元，同比+17.93%，占比20.27%。2023年，公司積極開拓B端渠道，調(diào)整了連鎖餐飲的業(yè)務(wù)策略，加強對連鎖餐飲客戶的服務(wù)意識，公司紅糖糍粑、中式漢堡胚、奶酪魚條、茴香小油條等產(chǎn)品受到了連鎖餐飲客戶的一致好評，推動了餐飲端收入的快速增長。同時，公司發(fā)力線上業(yè)務(wù)，布局新興業(yè)態(tài)。公司引進了專業(yè)電商人才團隊，建立了自營直播間，2023年公司線上主打單品“生水餃”銷售額破億，在收入規(guī)模迅速提高的同時也起到了品牌宣傳賦能的成效。
公司整體利潤率受到壓制，餐飲端盈利水平亮眼。2023年公司綜合毛利率25.84%，同比-2.23pcts；凈利率10.62%，同比-0.16pcts。分行業(yè)看，2023年零售端和餐飲端的毛利分別為25.67%/24.76%，同比-3.54pcts/+4.02pcts。2024Q1毛利率26.60%，同比-1.68pcts；凈利率10.19%，同比-1.59pcts。受到終端產(chǎn)品消費下滑的影響，公司利潤率短期承壓。從費投比例來看，公司經(jīng)營效率同比提升。2023年公司銷售費用率/管理費用率分別為11.48%/2.30%，同比-0.4pcts/-0.63pcts。
首次覆蓋給與公司“增持”評級?？紤]到公司餐飲渠道的增速和零售業(yè)務(wù)的行業(yè)地位，預(yù)計2024/2025/2026可實現(xiàn)歸母凈利潤分別為8.06/8.58/9.06億元，EPS分別為0.92/0.98/1.03元，對應(yīng)PE為13.36/12.54/11.88倍。根據(jù)行業(yè)可比公司2024年平均市盈率約16倍，公司具有一定估值擴張空間，首次覆蓋給予公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：渠道拓展不及預(yù)期、原材料價格上漲、食品安全事件等
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