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降碳方案落地，鋁行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)
　　整體來(lái)看，該《方案》再次明確電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能天花板限制，嚴(yán)控氧化鋁產(chǎn)能新增，并從節(jié)能降碳角度對(duì)電解鋁在運(yùn)營(yíng)及置換產(chǎn)能提出能效要求，倒逼產(chǎn)能淘汰升級(jí)，電解鋁行業(yè)平均電力成本有望降低，疊加電解鋁產(chǎn)能天花板難突破，電解鋁行業(yè)供給難言樂(lè)觀，近期地產(chǎn)政策頻出，地產(chǎn)端悲觀預(yù)期修復(fù)疊加新能源需求增量有望支撐鋁價(jià)高位運(yùn)行，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)空間有望維持高位。
　　電解鋁：能耗趨嚴(yán)倒逼降本+行業(yè)高景氣，噸利潤(rùn)有望維持高位
　　截至2024年5月，全國(guó)電解鋁產(chǎn)能開(kāi)工率達(dá)95.8%，已接近峰值，疊加供給端4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板限制，電解鋁行業(yè)供給向上彈性非常有限。本次《方案》對(duì)產(chǎn)能置換和在運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能能效水平提出要求，我們測(cè)算約970萬(wàn)噸產(chǎn)能面臨淘汰升級(jí)。此外，《方案》提出2024~2025年，有色金屬行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約500萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減排二氧化碳約1300萬(wàn)噸，我們測(cè)算標(biāo)煤節(jié)約要求對(duì)應(yīng)電解鋁產(chǎn)量壓縮74萬(wàn)噸，或上述970萬(wàn)噸需要技改的產(chǎn)能平均每噸耗電量減少1030度，降碳要求對(duì)應(yīng)電解鋁產(chǎn)量約73.5萬(wàn)噸，或上述970萬(wàn)噸需要技改的產(chǎn)能平均每噸碳排放減少0.86噸，《方案》對(duì)于節(jié)能降碳提出量化約束性指標(biāo)，倒逼電解鋁降低能耗水平，出清高能耗產(chǎn)能，行業(yè)平均電力成本有望下降，噸利潤(rùn)有望維持高位。
　　氧化鋁：嚴(yán)控新建和改擴(kuò)建項(xiàng)目，促進(jìn)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展
　　對(duì)比電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革歷史，氧化鋁行業(yè)相關(guān)政策措辭并不嚴(yán)厲，多為能耗、回收率等方面的規(guī)范性要求，但近兩年措辭有所收緊，2023年年底印發(fā)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，將新建、擴(kuò)建一水硬鋁石為原料的氧化鋁項(xiàng)目列為限制類，但一水硬鋁石多為國(guó)內(nèi)礦，目前新建、擴(kuò)建項(xiàng)目多以進(jìn)口礦來(lái)源為主，該限制對(duì)于氧化鋁產(chǎn)能的影響并不大?！?024~2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案通知》中提出從嚴(yán)控制氧化鋁冶煉新增產(chǎn)能，新建和改擴(kuò)建氧化鋁項(xiàng)目能效須要達(dá)到行業(yè)前5%左右的能效水平，該要求對(duì)新建氧化鋁項(xiàng)目影響不大，或?qū)Σ糠謬?guó)產(chǎn)礦改進(jìn)口礦產(chǎn)線有一定影響。從氧化鋁角度來(lái)看，截至2024年3月，國(guó)內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能達(dá)1億噸，2024年年初至今開(kāi)工率維持在79%~83%，主要受制于礦端供應(yīng)偏緊，對(duì)氧化鋁冶煉產(chǎn)能進(jìn)行限制有利于行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期、海外電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張較快、下游需求恢復(fù)不及預(yù)期。