>> 東興證券-氫能行業(yè)系列報告(一)：脫碳減排背景下需求空間廣闊，燃料電池重卡環(huán)節(jié)先行受益-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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| 2369KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
李金錦,侯河清 |
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投資摘要：
氫能是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與能源領(lǐng)域新質(zhì)生產(chǎn)力的代表。近期行業(yè)積極變化引起市場關(guān)注度提升，我們認為行業(yè)或處于新一輪增長的起點。本報告將從“行業(yè)發(fā)展必要性”、“行業(yè)市場空間”以及“行業(yè)發(fā)展階段與投資機遇”三個維度闡述行業(yè)發(fā)展邏輯普遍存在的疑問。
發(fā)展氫能的必要性：在全球各國達成長期減排脫碳趨勢強共識背景下，氫能可推動能源、交通及工業(yè)等主要碳排放領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模深度脫碳，在建筑供熱、重載航運及冶金等領(lǐng)域進行減排替代，并可作為長時儲能媒介耦合可再生能源，提升能源利用效率并穩(wěn)定電網(wǎng)，為全球脫碳減排不可或缺的能源構(gòu)成。我國石油與天然氣等主要工業(yè)與交通消費能源對外依存度較高，能源安全問題面臨嚴峻考驗，作為全球最大的產(chǎn)氫國家，我國可基于氫能資源稟賦優(yōu)勢替代對外依存度較高的化石能源，實現(xiàn)能源自主可控。國家高度重視氫能發(fā)展，預(yù)計2050年氫能在我國能源體系中占比將超過10%。
行業(yè)市場空間：氫能需求空間廣闊，除傳統(tǒng)石油煉化/合成氨/甲醇化工外，未來將發(fā)力于交通/儲能/綠氨/冶金等領(lǐng)域，上游制氫環(huán)節(jié)及下游應(yīng)用端燃料電池汽車發(fā)展提速：制氫成本下降疊加碳價提升等因素推動綠氫平價化放量趨勢，2030年電解水制氫占比有望提升至33%，電解槽需求快速增長，預(yù)計2027年全球電解裝機9.3GW，5年CAGR 56%，其中PEM電解槽降本潛力空間巨大，有望在持續(xù)降本下實現(xiàn)快速滲透；各國氫能戰(zhàn)略加碼燃料電池汽車，我國示范推廣進展順利，規(guī)?；?yīng)帶動系統(tǒng)及核心環(huán)節(jié)持續(xù)降本，驅(qū)動燃料電池裝機規(guī)模穩(wěn)定增長，目前示范城市群中長期規(guī)劃明確，政策催化有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)化進程或步入加速期，預(yù)計2025/2030年我國燃料電池汽車銷量1.3/5.5萬輛，2030年保有量近20萬輛，燃料電池系統(tǒng)裝機功率增長將超過車端，預(yù)計2025/2030年裝機功率1.8/8.8GW。
行業(yè)發(fā)展階段與投資機遇：對標鋰電新能源車行業(yè)，燃料電池汽車在政策推出節(jié)點、行業(yè)發(fā)展規(guī)模及產(chǎn)業(yè)鏈降本進程等維度上滯后鋰電發(fā)展周期十年以上，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展得益于政策支持+技術(shù)進步+規(guī)模效應(yīng)帶動電池等核心零部件降本，進而驅(qū)動需求釋放。當前燃料電池核心零部件較大程度的降本已為規(guī)模增長提供了潛力，用氫成本及加氫基礎(chǔ)設(shè)施是制約起量的主要瓶頸，政策支持引導(dǎo)+用氫成本下降行業(yè)有望復(fù)制鋰電發(fā)展邏輯步入加速提升期，板塊投資的主要推力也將由政策推出預(yù)期或超預(yù)期規(guī)劃目標等催化因素轉(zhuǎn)變?yōu)橛唵握袠?推廣運營規(guī)模、政策支持力度及經(jīng)濟性等維度超預(yù)期邊際變化帶來的催化。
燃料電池重卡環(huán)節(jié)有望先行受益：1）減排推動重卡新能源化趨勢，燃料電池重卡車型優(yōu)勢顯著、應(yīng)用場景占優(yōu)；2）主要重卡市場與燃料電池汽車示范城市群、氫能資源富集區(qū)基本重合,有較強的應(yīng)用推廣基礎(chǔ)；3）當前補貼后燃料電池重卡購置成本與燃油/純電重卡差距相對較小，制氫端降本+通行費減免政策降低運營成本，燃料電池重卡經(jīng)濟性提升可期；4）政策引導(dǎo)傾斜重卡應(yīng)用，零部件環(huán)節(jié)補貼力度不減，有望持續(xù)受益。
投資策略：建議關(guān)注燃料電池重卡整車與核心零部件環(huán)節(jié)：24-25年示范推廣節(jié)奏有望提速，重卡兼具應(yīng)用場景優(yōu)勢與需求端區(qū)位優(yōu)勢，占比有望進一步提升，在補貼傾向重卡車型背景下，整車環(huán)節(jié)將搶先受益，主要受益標的為中國重汽、福田汽車；示范期內(nèi)政策對國產(chǎn)化核心零部件獎勵力度維持不變，同時車端規(guī)模放量將直接帶動零部件需求快速提升，建議持續(xù)關(guān)注價值量大且技術(shù)壁壘相對較高的環(huán)節(jié)，我們推薦核心零部件布局全面、卡位示范區(qū)域優(yōu)勢的中原內(nèi)配，億華通（A/H）、濰柴動力為主要受益標的。部分氫能企業(yè)于港交所申報上市流程，建議持續(xù)關(guān)注后續(xù)進展。
風(fēng)險提示：行業(yè)支持政策出現(xiàn)重大變化、產(chǎn)業(yè)鏈降本進程不及預(yù)期、終端需求增長不及預(yù)期、鋰電等其他可替代技術(shù)發(fā)展超預(yù)期的風(fēng)險。
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