>> 海通證券-中國黃金國際(2099.HK)公司研究報告：高分紅、低估值的銅金礦企-240609
| 上傳日期： |
2024/6/10 |
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| 274KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
甘嘉堯,陳先龍 |
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央企控股銅金資源平臺。公司的中國黃金集團是國資委直屬的大型央企，為中國黃金行業(yè)唯一一家中央企業(yè)。公司的主要業(yè)務涉及黃金和銅礦產(chǎn)的營運、收購、勘探和開發(fā)，目前主要運營長山壕金礦（持股96.5%）及甲瑪銅金多金屬礦（持股100%）。
長山壕金礦：露天作業(yè)末期，資源前景廣闊。長山壕金礦露天開采作業(yè)正在逐步接近其礦山壽命末期，據(jù)礦山資源量更新報告（2022年8月），預計露天作業(yè)將持續(xù)到25年10月。該礦山23年黃金產(chǎn)量4噸，規(guī)劃24年黃金產(chǎn)量3.3-3.5噸。長山壕金礦地下資源豐富，或有望接續(xù)露天作業(yè)開采，公司正在評估地下作業(yè)的可能性。截至23年底，長山壕金礦合計擁有金資源量165.0噸，品位0.59克/噸，其中，露天礦坑擁有金資源量23.6噸，品位0.63克/噸；地下?lián)碛薪鹳Y源量141.4噸，品位0.59克/噸。
甲瑪銅金礦：順利恢復生產(chǎn)，優(yōu)質銅金礦山。23年3月，甲瑪?shù)V區(qū)尾礦庫發(fā)生尾砂外溢事故，公司已對尾礦庫進行全面修復和安全評估。甲瑪?shù)V區(qū)一期選礦廠已于23年12月開始逐步恢復生產(chǎn)，日選礦能力6000噸礦石；二期選礦廠已于24年5月恢復營運，日選礦能力34000噸礦石。該礦山22-24年分別產(chǎn)銅8.50/2.01/4.32-4.45萬噸，產(chǎn)金2.82/0.60/1.32-1.41噸（24年為公司規(guī)劃產(chǎn)量）。截至23年底，甲瑪銅金礦擁有銅資源量679.1萬噸，金資源量177.6噸。
公司持續(xù)實施高分紅政策。近5年以來，公司在實現(xiàn)盈利的前提下，均實施現(xiàn)金分紅政策，20-22年分別實現(xiàn)現(xiàn)金分紅3.7/7.8/11.5億元，對應股利支付率42%/37%/66%，對應相應年度股息率8.3%/9.3%/12.7%。
集團優(yōu)質資產(chǎn)保障未來發(fā)展。公司已制定以戰(zhàn)略收購為核心的增長策略，收購目標主要來自控股股東中國黃金集團的國際項目渠道，以及其他礦業(yè)公司建立的伙伴關系。據(jù)中國黃金集團票據(jù)募集說明書，在國外采礦業(yè)務方面，集團擁有位于剛果（布）、吉爾吉斯斯坦、俄羅斯的四座金、銅礦山。
盈利預測與估值。公司資源稟賦優(yōu)異，旗下礦山或將在金、銅價格中樞提升的背景下迎來資源重估。此外，隨著甲瑪銅金礦復產(chǎn)的持續(xù)推進，我們預計公司盈利能力將逐步修復?？紤]到公司24年仍處于業(yè)績修復期，無法代表正常的運營效率和盈利能力，因此我們采用PB估值法進行估值，我們預計公司24-26年BPS分別為4.45、4.85和5.36美元/股。參考可比公司估值水平，給予2024年1.9-2.0倍PB估值，按HKD/USD=0.13換算，對應合理價值區(qū)間65.09-68.51港元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。擴產(chǎn)進展不及預期；金價/銅價不及預期；原材料成本上升。
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