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食品飲料行業(yè)5月表現(xiàn)概述：消費(fèi)淡季需求走弱，頭部酒企彰顯韌性。
　　白酒：淡季白酒需求較弱，行業(yè)壓力與韌性共存。板塊表現(xiàn)看，5月白酒指數(shù)環(huán)比-2.7%，淡季消費(fèi)需求下降，宴席場(chǎng)景退潮，市場(chǎng)信心減弱。市場(chǎng)端看，酒企淡季聚焦去庫(kù)挺價(jià)，主流產(chǎn)品批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定（除飛天茅臺(tái)受供需擾動(dòng)批價(jià)繼續(xù)承壓）。近期公司密集召開(kāi)股東大會(huì)，傳遞出對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展質(zhì)量的堅(jiān)守，當(dāng)前階段看具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略定力的公司基本盤優(yōu)勢(shì)已逐步顯現(xiàn)：
　　高端白酒供給端積極因素增加：茅臺(tái)5月批價(jià)仍有一定壓力，主因商務(wù)和送禮需求較弱，經(jīng)銷商對(duì)批價(jià)預(yù)期信心不足；股東大會(huì)新任董事長(zhǎng)張德芹強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期發(fā)展質(zhì)量，給出品牌內(nèi)涵“責(zé)任與擔(dān)當(dāng)”，預(yù)計(jì)隨公司組織調(diào)整到位、提振渠道信心、優(yōu)化產(chǎn)品節(jié)奏后飛天批價(jià)將企穩(wěn)回升；五糧液終端動(dòng)銷良性，1618和39度五糧液延續(xù)高勢(shì)能增長(zhǎng)，5月45度、68度五糧液面市，渠道信心和經(jīng)銷商預(yù)期持續(xù)修復(fù)，批價(jià)表現(xiàn)延續(xù)穩(wěn)??；老窖淡季經(jīng)營(yíng)節(jié)奏正常，靈活調(diào)整渠道和費(fèi)用政策，國(guó)窖批價(jià)穩(wěn)定。
　　次高端中汾酒管理能力持續(xù)改善：公司近期對(duì)老白汾提價(jià)，青花20升級(jí)換代，導(dǎo)入“五碼合一”系統(tǒng)，加強(qiáng)渠道和價(jià)盤管控力，進(jìn)一步夯實(shí)品牌和產(chǎn)品基本盤優(yōu)勢(shì)。
　　區(qū)域白酒受宴席下滑影響，動(dòng)銷壓力下聚焦基本盤維護(hù)：1）蘇酒看，洋河、今世緣增加消費(fèi)者端費(fèi)用投入，洋河今年圍繞“聚焦+轉(zhuǎn)型”開(kāi)展工作，國(guó)緣品系在成本驅(qū)動(dòng)下批價(jià)上升。2）徽酒看，合肥市場(chǎng)宴席場(chǎng)景（尤其200元價(jià)位）競(jìng)爭(zhēng)加劇，酒企階段性加大費(fèi)投，古井批價(jià)短期波動(dòng)系發(fā)貨節(jié)奏擾動(dòng)，省內(nèi)各價(jià)位優(yōu)勢(shì)仍然穩(wěn)固，迎駕品牌勢(shì)能凸顯，費(fèi)效比邏輯逐步兌現(xiàn)。
　　大眾品：消費(fèi)需求仍待改善，頭部企業(yè)積極應(yīng)變、夯實(shí)內(nèi)功。部分個(gè)股受益于成本下行、效率提升，利潤(rùn)增長(zhǎng)具備韌性。
　　啤酒：夏季升溫疊加大型體育賽事即將揭幕，啤酒板塊短期催化因素逐漸增多。由于消費(fèi)環(huán)境仍顯疲弱以及去年同期高基數(shù)，預(yù)計(jì)5月啤酒龍頭銷量承壓。二季度啤酒廠商更加重視庫(kù)存健康，4-5月份渠道庫(kù)存有所去化。展望6月及下半年，隨著天氣逐漸升溫疊加大型體育賽事陸續(xù)揭幕，預(yù)計(jì)啤酒行業(yè)景氣度邊際改善，帶來(lái)銷量及收入增速企穩(wěn)回升，啤酒板塊上漲的催化因素增多。雖消費(fèi)環(huán)境仍顯疲弱，但啤酒龍頭結(jié)構(gòu)升級(jí)展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，尤其是8-12元價(jià)格帶重點(diǎn)產(chǎn)品銷量增速相對(duì)較快。此外，全年主要原材料成本下行，啤酒企業(yè)盈利能力預(yù)計(jì)繼續(xù)提升，全年利潤(rùn)有望保持較快增長(zhǎng)。推薦具備核心產(chǎn)品勢(shì)能強(qiáng)、盈利能力持續(xù)提升的標(biāo)的。
　　調(diào)味品：預(yù)計(jì)復(fù)合調(diào)味品、零添加賽道延續(xù)高景氣，成本改善趨勢(shì)延續(xù)。2024年在板塊低基數(shù)、餐飲端的修復(fù)和消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，繼續(xù)看好調(diào)味品板塊收入端的季度環(huán)比改善。同時(shí)，當(dāng)前處在成本下行周期，2024Q1調(diào)味品板塊盈利能力修復(fù)在報(bào)表端已有體現(xiàn)。預(yù)計(jì)板塊整體成本呈持續(xù)改善趨勢(shì)，繼續(xù)看好板塊盈利端修復(fù)。建議積極布局復(fù)調(diào)及零添加細(xì)分賽道龍頭，并關(guān)注改革型公司產(chǎn)品渠道梳理情況。
　　乳制品：2024Q1節(jié)后需求較為平淡，盈利能力改善。由于消費(fèi)環(huán)境較弱，雖然2024Q1后春節(jié)禮贈(zèng)場(chǎng)景帶動(dòng)高端白奶消費(fèi)有所回暖，但是節(jié)后需求恢復(fù)平穩(wěn)，整體乳制品消費(fèi)依然較為低迷。受益于原奶價(jià)格下行，乳品板塊成本改善趨勢(shì)明顯，盈利能力持續(xù)修復(fù)。行業(yè)龍頭一季度經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，推薦布局估值修復(fù)的全國(guó)性液態(tài)奶龍頭，關(guān)注細(xì)分板塊需求復(fù)蘇和區(qū)域乳企全國(guó)化擴(kuò)張。
　　速凍食品：下游渠道表現(xiàn)分化，龍頭經(jīng)營(yíng)強(qiáng)韌。2023年速凍板塊B端恢復(fù)好于C端，特別是大B渠道受益于低基數(shù)與下游門店基礎(chǔ)顯示出更強(qiáng)的彈性，中小B復(fù)蘇節(jié)奏略慢。進(jìn)入2024Q1后中小B端下游關(guān)店帶來(lái)的負(fù)面影響逐漸消弭，行業(yè)需求出現(xiàn)邊際改善，持續(xù)推薦經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的速凍龍頭。
　　休閑食品：二季度淡季行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行，頭部企業(yè)繼續(xù)即將擁抱新興渠道。目前休閑零食行業(yè)下游渠道之間流量持續(xù)分化，量販零食、內(nèi)容電商等以高性價(jià)比為特點(diǎn)的渠道快速發(fā)展，給具備強(qiáng)供應(yīng)鏈能力的頭部品牌提供較好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。休閑零食行業(yè)二季度處于淡季，行業(yè)整體增速環(huán)比一季度春節(jié)旺季正?；芈洌罨母锖蟮钠髽I(yè)繼續(xù)享受次輪渠道紅利，預(yù)計(jì)收入維持較快增速。推薦布局渠道改革紅利釋放的標(biāo)的以及成本壓力緩解的低估值龍頭。
　　投資建議：6月推薦組合為五糧液、青島啤酒、鹽津鋪?zhàn)印?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足導(dǎo)